金融工程专题研究：FOF系列专题之九，基金经理逆向投资能力与投资业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容金融工程专题研究FOF 系列专题之九：基金经理逆向投资能力与投资业绩核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：陈梦琪021-60933159021-60375447zhangxinwei1@guosen.com.cn chenmengqi@guosen.com.cnS0980520060001S0980524070009相关研究报告《FOF 系列专题之八：基金经理观点独立性与投资业绩》——2024-11-26《FOF 系列专题之七：基金经理持仓收益与投资业绩》——2023-04-18《FOF 系列专题之六：基金经理波段交易能力与投资业绩》——2022-06-20《FOF 系列专题之五：如何构建稳定战胜主动股基的 FOF 组合？》——2022-03-28《FOF 系列专题之四：基金经理洞察能力与投资业绩—基金经理前瞻能力的改进》——2021-08-18《FOF 系列专题之三：基金经理调研能力与投资业绩》——2021-04-21《FOF 系列专题之二：基金经理前瞻能力与基金业绩》——2020-10-28《FOF 系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交易能力》——2020-08-26逆向投资作为投资领域中独具特色的流派，一直备受市场关注，尽管常被简化为“在低位买入，在高位卖出”，但其内涵远比这复杂。历史上巴菲特、邓普顿等投资大师凭借敏锐的市场洞察力，通过逆向操作取得了成功，然而这些案例多依赖于个人经验和特定情景，难以精准量化。鉴于此，本文尝试对逆向投资进行量化刻画，通过引入情绪 Beta，定量构建了基金经理逆向投资能力因子。实证结果表明如果基金经理的超额收益更多来自于市场投资者观点趋于一致时，其未来业绩表现会更好。情绪 Beta 与资产收益“逆向”是指与大多数投资者不同的投资方向。我们用换手率来代表投资者观点分歧度，当投资者分歧度减小、观点趋于一致时，逆向投资者更善于在这种环境下获取超额收益。进一步，我们在资本资产定价模型下构建了情绪 Beta，以衡量基金经理的逆向投资能力。实证结果表明在股票、行业和基金等不同资产类别中，低情绪 Beta 的资产在未来往往有更好的业绩表现。逆向投资能力的量化表达基于基金持仓的逆向投资能力因子。在扩展后的多因子模型下，计算每只股票的情绪 Beta 值，并根据基金半年报和年报公布的个股持仓权重进行加权，得到基于基金持仓的逆向投资能力因子，该因子 RankIC 均值为-7.30%，年化 RankICIR 为-0.92，胜率 67.21%。基于基金收益的逆向投资能力因子。将基金收益作为因变量，采用扩展后的多因子模型对其进行回归，回归得到的情绪 Beta 定义为基于基金收益的逆向投资能力因子，该因子同样具备显著的预测效果，因子RankIC 均值为-8.92%，年化 RankICIR 为-1.04，胜率 75.41%。逆向投资能力因子。将基于持仓和基于收益两个逆向投资能力因子等权合成，作为基金经理的逆向投资能力因子。2015 年以来，逆向投资能力因子 RankIC 均值为-10.85%，年化 RankICIR 为-1.39，胜率 78.69%。逆向投资能力因子的特质低相关性与强增量性。逆向投资能力因子与国信金工团队先前构建的 9大类选基因子的相关性极低，相关性均值的绝对值均在 0.1 以下。在加入逆向投资能力因子之后新综合选基因子对基金未来业绩有了更强的预测效果，新综合选基因子的 RankIC 均值从 11.51%提高至 13.57%，RankICIR 从 1.81 提高至 2.03。高预测性与强适应性。2015 年以来，逆向投资能力因子 RankIC 均值为-10.85%，年化 RankICIR 为-1.39，具备高预测性。近几年，如收益类因子、隐形交易能力因子等先前表现优异的因子出现了较大波动，而逆向投资能力因子仍有出色的表现，RankIC 均值高达-11.20%，年化RankICIR 为-1.41，展现出在不同市场环境下的强适应性。风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录逆向投资：从传统理念到量化表达 ................................................ 4逆向投资能力的量化表达 ................................................................ 9情绪 Beta 与资产收益 ..................................................................10逆向投资能力因子的构建 ....................................................... 12基于基金持仓的逆向投资能力因子 .......................................................13基于基金收益的逆向投资能力因子 .......................................................15逆向投资能力因子 ..................................................................... 16逆向投资能力因子的特质 ....................................................... 17与常见选基因子的低相关性 ............................................................. 17逆向投资能力因子的增量信息 ...........................................................19不同市场环境下的适应性 ...............................................................21逆向投资能力因子的风格暴露 ...........................................................23总结 ......................................................................... 25参考文献 ..................................................................... 26风险提示 ..................................................................... 26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 逆向投资代表人物 ..................................................................