“十五五”规划系列报告(一)：产业变局下的涨薪与降薪

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 “十五五”规划系列报告（一） 产业变局下的涨薪与降薪 2025 年 06 月 04 日 ➢ “十四五”以来，中国产业和行业的薪资前景正经历着一轮深刻的变化。一方面，经济的高质量发展必然带来一些传统行业劳动力市场的供给过剩，新旧动能转化的阵痛导致这些行业的薪资受到波及；另一方面，新一轮科技革命和产业变革的演进，以及同期推进的收入分配制度改革，也在重塑高薪行业的薪酬格局。因此，这种变化在当下呈现出两个主要特征：一是在整体的薪资涨幅放缓同时，部分行业薪资出现负增长；二是产业升级与技能错配下，“高薪”职位越来越向科技和先进制造业积聚。 上述特征究竟是暂时性的现象、还是在产业变局下延伸至“十五五”时期的趋势？我们试图去探究决定薪资的内在标准，以判断下一个五年各行业薪资走向。 ➢ 居民收入整体增速缘何放缓？无论是国家统计局、还是智联口径下的收入数据，均呈现出居民收入增速不如此前、尤其是私营企业就业人员工资增速落后于非私营企业的现状。究其原因：非私营单位中，包含政府机构、事业单位人群对非私营单位工资形成支撑；而私营单位中，房地产链和基建行业形成较大拖累，这与地产长周期放缓、基建项目投资回报率下降等经济现象相关。 ➢ 建设制造强国是中国为推进制造业高质量发展而实施的重大国家战略，也是“十四五”向“十五五”进阶的必由之路，那么，在当前整体薪资增长放缓的格局下，我国制造业薪资是否还有进一步增长的空间？我们尝试从两个视角来回答这一问题，均可以得到相似的答案——当前我国制造业劳动力市场并不算饱和，在技术革新和产业升级的驱动下，其薪资的增长前景均优于其他产业。 ➢ 视角一：行业单位就业所带来的行业增加值，可以用该行业在经济中的增加值占比/就业占比来衡量。根据这一标准，当前我国制造业劳动力仍“供不应求”，而服务业却“供过于求”，可解释近年来服务业工资增长的放缓。 制造业内部也存在结构分化，“高薪”职位越来越向科技和先进制造业积聚。 服务业中，金融、房地产、信息软件（互联网）等资本和技术密集型行业均属于“例外”。其中金融业整体薪资增长呈现出一定放缓迹象，但内部细分行业之间的分化较大：银行业工资增速自 2022 年放缓，与银行经营压力上升、尤其是近年来的净息差收窄相对应；前期证券业由于从业人员较多，工资增速也出现放缓。 在当前新一轮科技革命的大背景之下，与科技结合的金融行业发展潜能更大，其薪资可能会有更好的前景。近年来设置金融科技专业的高校数量逐年递增，反映了这类人才的稀缺性，未来金融业中这部分职位涨薪的概率将会更大。 ➢ 视角二：行业增加值占 GDP 的比重、与劳动力收入占增加值的比重是否“匹配”，可以用国际主要经济体的平均占比做横向比较。这一视角下同样能得出我国制造业劳动力市场不算饱和的结论：2022 年我国制造业占 GDP 的比重偏高，而制造业从业人员收入占增加值比重却偏低。 反观服务业，我国服务业劳动力收入占比基本能与服务业在经济中的地位作用相匹配。与制造业相比，我国服务业产值偏低、可替代性更高，从业人员涨薪的幅度也相对受限。 ➢ 风险提示：数据和信息统计不准确或不完整；部分传统行业因开拓新业务，或导致薪资增速不减反增；部分新兴行业薪资增幅存在不及预期的风险。 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书： S0100524060005 邮箱： taochuan@mszq.com 分析师 张云杰 执业证书： S0100525020002 邮箱： zhangyunjie@mszq.com 研究助理 钟渝梅 执业证书： S0100124080017 邮箱： zhongyumei@mszq.com 相关研究 1.海外市场点评：关于美国这次流动性危机的思考-2025/06/02 2.海外市场点评：假期思考：谁是关税反复的“赢家”？-2025/06/02 3.2025 年 5 月 PMI 数据点评：5 月 PMI：反弹成色-2025/05/31 4.经济动态跟踪：渐行渐近的政策性金融工具-2025/05/30 5.海外市场点评：关税“叫停”，几多利好？-2025/05/29 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中国产业和行业薪资变革 ......................................................................................................................................... 3 2 如何观察居民收入数据？ ......................................................................................................................................... 5 3 制造业 vs 服务业：如何判断未来薪资走势？ .......................................................................................................... 9 3.1 视角一：国内视角 ............................................................................................................................................................................. 9 3.2 视角二：国际视角 ........................................................................................................................................................................... 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业