互联网电商行业25Q1业绩总结及展望：盈利分化，即时零售开拓增量

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2025 年 06 月 04 日 盈利分化，即时零售开拓增量 看好 ——互联网电商 25Q1 业绩总结及展望 相关研究 《拼多多（PDD）点评：千亿扶持打造共赢生态，供给改革抵御外部冲击》 2025/05/29 《美团-W（03690）点评： Q1 利润超预期，加大投入平台生态建设》 2025/05/27 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 线上渗透率进一步提升，快递量延续高增速。据国家统计局，25 年 1-4 月社零总额实现 16.2 万亿元，同比增长 4.7%，全国网上零售额实现 4.7 万亿元，同比增长 7.7%，全国网上零售额渗透率提升 0.8pct 达 29.3%，实物商品网上零售额同比增长 5.8%达3.9 万亿元。快递轻小化、逆向化趋势延续，线上消费继续呈现量增强效驱动。据国家邮政局，25 年 1-4 月，快递业务量累计完成 614.5 亿件，同比增长 20.9%，高于同期实物商品网上零售额约 15.1pct。 ⚫ 国补持续拉动平台 GMV 增长表现，平台注重商家+用户生态优化。以旧换新扩品类政策带动下带电品类加速增长，京东作为带电品类强消费心智平台，Q1GMV 增长亮眼，阿里延续与行业增速一致，以抖音、快手为首的直播平台电商和拼多多 GMV 增速呈逐渐放缓趋势，从高速增长时期向稳定增长转变，预计份额挤占能力逐渐降低，阿里、京东等平台市场份额逐步保持稳定。618 大促开启，同样呈现全网带电品类增长亮眼，618 第一阶段，天猫参加国补的家电家装、手机数码等品类成交总额较去年双 11 增长283%，京东开门红带电品类成交额同比增长超 380%。面对中小商家成本上升、市场竞争加剧等困境，25 年来电商平台陆续宣布对商家的支持举措加大力度，拼多多宣布千亿扶持、阿里、京东、抖音推出举措减轻商家经营负担，我们认为综合考虑投放形式，支持举措对平台利润影响可控并有利于平台长期高质量发展。 ⚫ 即时零售进一步扩张， 外卖竞争加剧。4 月以来，京东、美团、阿里相继加大力度布局即时零售行业，宣布餐饮外卖补贴，我们认为虽有短期补贴对利润影响，但长期来看美团依托长期深耕即时零售赛道积累先发优势，淘宝通过收购饿了么具备良好基础，京东凭借业务间协同实现差异化竞争。三大平台在 618 大促进一步展开竞争，美团闪购主打"更快更便宜"的即时零售体验，整体成交额实现同比 2 倍增长，其中近 800 个零售品牌成交额翻倍，闪电仓业务增长近 3 倍。京东全面发力即时零售与线下餐饮融合，目前京东外卖日订单量已突破 2500 万单，为平台商家开辟新增长空间。淘宝闪购重磅推出"奶茶免单"活动，通过持续加码即时零售抢占市场，日订单量超 4000 万。 ⚫ 主业增速延续分化，平台加大生态、AI 及新业务投入。据公司公告，1）收入端： 核心业务增速趋势分化，阿里、京东增速明显超预期，25Q1 阿里 CMR/京东零售/拼多多 广 告 / 拼 多 多 佣 金 / 美 团 核 心 本 地 商 业 收 入 增 速 为11.8%/16.3%/14.8%/5.9%/17.8%，环比+2.4/+1.6/-2.4/-27.4/-1.1pct。拼多多继续加力扶持减轻商家成本，同时对美业务受较大冲击，业绩表现低于预期。 阿里继续坚定投入 AI 战略，拉动增速提升，AI 相关产品收入连续七个季度三位数增长。2）盈利端：淘天集团货币化率回升，京东受益于国补及供应链效率提升，利润保持大幅增长，美团核心本地商业持续释放利润，整体各集团盈利能力持续提升。拼多多大幅增加生态建设投入及促销广告活动支出影响下，归母净利润表现明显低于预期。同时，平台加大培育新业务，减亏幅度逐步放缓，京东、美团、阿里分别加大即时零售业务投入，为业务长期增长注入动能。 ⚫ 投资分析意见：25Q1 政策加大内需刺激，提振消费内循环，消费呈现积极改善迹象，带动电商行业增长势能提升。平台核心业务收入普遍边际加速，并对商家及用户生态、AI 和即时零售潜力新业务、出海扩张等新增长极加大再投资，平台竞争维度延展。虽然部分业务投入加大到转化为可量化的业绩尚需一定时日，但持续投入蓄力有望带动长期增长正循环，看好平台高质量增长势能。推荐：阿里巴巴、京东、美团、拼多多。 ⚫ 风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期、补贴投入超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1.电商延续增势，平台加力布局即时零售 .......................... 3 1.1 平台主业高质量增长，强力扶持中小商家优化生态 ..................... 3 1.2 即时零售进一步扩张， 外卖竞争加剧 .......................................... 6 2 主业增速延续分化，平台加大生态、AI 及新业务投入 .... 8 2.1 收入端：主业增长趋势分化，AI 实质性展现增速拉动效能 .......... 8 2.2 利润端：平台加大投入，优化生态，培育新业务 ....................... 11 3. 投资分析意见 .............................................................. 14 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 1.电商延续增势，平台加力布局即时零售 1.1 平台主业高质量增长，强力扶持中小商家优化生态 线上渗透率提升，快递量延续高增速。据国家统计局，25 年 1-4 月社零总额实现16.2 万亿元，同比增长 4.7%，全国网上零售额实现 4.7 万亿元，同比增长 7.7%，全国网上零售额渗透率提升 0.8pct 达 29.3%，实物商品网上零售额同比增长 5.8%达 3.9 万亿元。高效物流履约体系保障消费者碎片化需求满足，加上平台退货体系完善，快递轻小化、逆向化趋势延续，线上消费继续呈现量增强效驱动。据国家邮政局，25 年 1-4 月，快递业务量累计完成 614.5 亿件，同比增长 20.9%，高于同期实物商品网上零售额约 15.1pct，相较于 24Q4 的 16.87pct 轧差有所收窄。 图 1：25 年 1-4 实物商品网上零售增速达 6.5% 图 2：线上消费保持较高增速 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 资料来源：国家统计局，国家邮政局，申万宏源研究 国补持续拉动京东 GMV 增长行业领先，阿里与行业增速保持一致，拼多多及抖快增速进一步