科技行业领域点评：扰动带来A+H科技新机会！

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 TMT/科技/计算机 2026 年 04 月 06 日 扰动带来 A+H 科技新机会！ 看好 —— 科技领域点评 相关研究 - 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 研究支持 罗宇琦 A0230124070004 luoyq@swsresearch.com 联系人 罗宇琦 A0230124070004 luoyq@swsresearch.com ⚫ 两大短期扰动：地缘政治+海外 AI Agent。由于地缘政治、海外 AI Agent（龙虾等）原因，全球资本市场风险偏好骤降，外资阶段性流出，高估值科技成长板块首当其冲。 ⚫ 首先对于前者地缘政治，按照能源、制造、科技三点，分别论述。1）能源自主率高。2）能源结构丰富。3）制造业，实现全门类+强内循环，堪称全球供应链 “稳定器”。4）算力底座，采用国产供应+架构创新，与海外封锁弱相关。关键一点是，下一代技术与架构创新。例如 RISC-V 开源架构、例如超节点、DeepSeek 架构创新等，都是中国较为“独特”的创新。 ⚫ 其次对于后者 AI Agent：中国的 AI Agent/龙虾类产品，AI 公司、软件公司、软硬一体化公司都可能实现。即使是跨代际的变化，实际数据、实际复杂流程、半定制、垂类精度要求，也给予原有软件公司、软硬一体化公司，较大的升级机会。这和美股“软件被 AI 新入口吞噬”、“第三方 AI 冲击原有软件与 AI 入口”，有较大区别。 ⚫ 1）中国的 OpenClaw 类（龙虾式）升级：小步快跑、迭代优化，效率领先；对于中国，不追求一步到位的通用 AGI 突破，而是基于成熟技术（如 Transformer、RNN、强化学习等），针对本土场景做模块化、渐进式优化，持续迭代。 ⚫ 2）中国的半定制化：深度绑定场景，高粘性、高替代难度；模式区别于美国通用大模型的标准化 API 输出，中国 AI 企业提供 “基础模型+行业定制 + 系统集成” 的半定制解决方案，深度嵌入客户业务流程。 ⚫ 3）中国的垂类多、覆盖广：产业渗透无死角，商业化落地领先。 ⚫ 而 A+H 科技前一段时间的调整，实际上创造了较大的投资机会！1）一方面，对于科技一大代表半导体领域，出口是重要证据， 2026 年前两个月，出口额同比暴增 72.6%至 433 亿美元，且价格同比上涨 52%（来源详见正文）。2）对于科技另一大代表大模型领域，Token 出海又是重要证据。OpenRouter 最新周度、月度数据显示，平台前十模型中，较多是中国的产品。3）但 AI 应用指数、恒生科技指数，此前有调整，这往往由上述短期扰动造成。 ⚫ 风险来自：1）估值波动的风险。由于科技领域受外围环境影响较大，跟踪海外链也会有影响。尽管本文强调基本面，但仍可能受到估值波动影响。2）科技领域竞争风险。新事物层出不穷，例如 2026 年 Claw 系列新事物涌现，也会造成产业对科技价值分配变化的担忧。3）跟踪难度偏高的风险。科技领域，尤其 2B 产业链，跟踪难度较大，也会是影响股价的风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 1、短期扰动：地缘政治+海外 AI Agent ........................... 3 2、面对现实：中国科技的基本面优势............................... 3 2.1 上述第一个问题 ........................................................................... 3 2.2 上述第二个问题 ........................................................................... 4 3、景气度与估值出现背离 ................................................ 5 4、结论与核心假定的风险 ................................................ 7 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共9页 简单金融 成就梦想 1、短期扰动：地缘政治+海外 AI Agent 地缘政治成为扰动科技风险偏好的一大因素。霍尔木兹海峡通航不确定性上升。3 月底到 4 月初，WTI 原油、布伦特原油价格快速上浮1 2。全球资本市场风险偏好骤降，外资阶段性流出，高估值科技成长板块首当其冲。 海外 AI Agent 是扰动科技风险偏好的另一大因素。 “龙虾”（OpenClaw，下同）作为一款开源 AI 智能体，自 2025 年底诞生以来，迅速从技术极客的玩具演变为席卷全球的“养虾潮”。它能够像一位科技专属管家，自主操作电脑、跨平台执行任务，将 AI 从简单的对话工具升级为能直接创造价值的生产力核心。 这场技术狂欢的背后，是一场关于 AI 入口控制权的激烈博弈，在海外尤为剧烈。 挑战原有生态：“龙虾”等第三方智能体通过高效调用大模型 API，实现了用户价值的最大化，这直接挑战模型厂商的利益。例如，部分用户仅支付数十美元（例如参考Claude Pro/Team）的订阅费，却通过“龙虾”消耗了价值数千美元的算力资源，形成了“Token 套利”。 巨头的“封杀”与反击：为夺回控制权，尤其入口价值，以 Anthropic 为代表的模型厂商在 2026 年 4 月出手，禁止用户通过第三方工具使用其订阅额度，迫使开发者转向成本高昂的 API 按量付费模式。此举旨在终结“套利”，将用户和开发者重新拉回其官方生态，维持自己主导的入口生态。 入口逻辑的转变：这场博弈的本质，是 AI 交互入口是否从“模型厂商主导的官方应用”向“用户自定义的第三方智能体”转移。微软 C