纺织服饰行业港股运动板块2025年年报总结：板块业绩超预期，彰显需求韧性及管理能力

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2026 年 04 月 06 日 板块业绩超预期，彰显需求韧性及管理能力 看好 ——港股运动板块 2025 年年报总结 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25 年港股运动板块业绩普遍超预期，彰显需求韧性及灵活的管理能力。1）安踏受益于多品牌及费用管控，业绩超预期：25 年公司实现收入 802.2 亿元，同比增长 13.3%，归母净利润 135.9 亿元，剔除 24 年 Amer Sports 上市及配售事项权益摊薄一次性利得后，同口径下同比增长 13.9%，表现略超预期，主要由于高利润率的户外品牌高增长拉高利润率，以及费用率管控得当。2）李宁费用控制得当，利润好于预期：25 年收入同比增长 3%至 296 亿元，归母净利润同比下滑 3%至29.4 亿元，好于预期，主要得益于专业运动拉动增长、渠道整合与精细化运营优化费用。3）特步业绩符合预期：25 年收入 141.5 亿元，同比增长 4.2%，归母净利润 13.7 亿元，同比增长 10.8%，符合预期。4）361 度保持双位数增长，增速领跑：25 年收入 111 亿元，同比增长 10.6%，归母净利润 13 亿元，同比增长 14.0%，好于预期，主要得益于费用管控得当。 ⚫ 渠道结构持续优化，新店型加速落地，电商渠道引领增长。1）安踏新渠道探索成果显著：25年电商收入增长 15.5%，占比达到 35.8%。线下持续推进新渠道探索，安踏 竞技场旗舰店月店效超300 万，Palace 门店增加 15 家到 65 家，月均店效超 80 万，灯塔店改造约 300 家，改造后店效同比提升 25%。迪桑特月店效超 270 万，年销售超 5000 万的门店从 21 家增长到 49 家，亿元店突破 8 家。2）李宁发力龙店等新渠道：25 年电商流水中单位数增长，表现优于线下。线下门店到2025 年底，李宁（不含 YOUNG）共 6091 家，较年初减少 26 家，积极推进渠道创新，成功开出李宁户外、李宁龙店等新渠道，强化品牌影响力，26 年加大龙店布局。3）特步加大 DTC 推进力度：到 25 年底，特步主品牌共有 6357 家门店，DTC 稳步推进，25 年收回 100 多家门店，26 年计划继续收回 500 家，提升渠道效率。4）361 度超品店拓店超预期：电商收入 33 亿元，同比增长 25.9%，占比升至 29.5%。新店型超品店 25 年开设 127 家，26 年规划继续新开超 100 家。 ⚫ 盈利能力好于预期，费用管控效果明显。1）安踏盈利能力稳中有升：毛利率微降 0.2 pct 至 62.0%，因产品投入加大与低毛利的电商占比提升；销售费用率下降 0.7pct 至 35.5%，管理费用率提升 0.5pct 至 6.5%，主要因收购与人才投入增加，同口径下归母净利率提升 0.1pct 至 16.9%。2）李宁利润率好于预期：毛利率下降 0.4pct至49%，主要因直营收入下降及折扣加深；销售费用率下降 1.1pct 至 31.0%，管理费用率提升 0.5pct 至 5.5%，主要受人力成本、税费及商誉减值影响，归母净利率下降 0.6pct 至 9.9%，仍好于预期。3）特步利润率小幅提升：毛利率微降 0.4 pct 至 42.8%，在成本管控与终止业务亏损收窄拉动下，净利润率提升 0.6 pct 至 9.7%。4）361 度盈利改善：毛利率稳定在 41.5%，销售费用率下降 1.8 pct 至 20.2%，管理费用率提升 0.8 pct 至 7.7%，主要是受公益捐款、研发投入及折旧摊销影响，净利率提升 0.3 pct 至 11.7%。 ⚫ 营运质量稳健，库存健康，现金流持续改善。安踏 25 年存货较 24 年增加，但仍处于健康水平；应收账款、应付账款周转天数分别稳定在 21 天、51 天，全年经营性现金流量净额 209.96 亿元，同比增长 25.4%，保持优异的现金创造能力。李宁全渠道库销比维持 4 个月，6 个月以内新品占比 85%，库龄结构健康，商品运营效率平稳。特步存货金额同比增加 15%至 18.3 亿元，保持在可控水平，净现金同比大幅增长 73%，主要因 24 年支付特别股息，25 年没有该项目。361 度年末存货同比下降超 4000 万，全年经营活动现金流量净额达到 8 亿元，同比大幅增长 1067%。 ⚫ 展望后续，2026 年赛事大年，各品牌产品储备、营销赞助蓄力积极，后续进展值得关注。1）李宁作为国潮代表，赞助中国奥委会强化品牌势能：26 年加大龙店、金标系列产品布局，过去几年跑步产品持续高增，目前为第一大品类，26 年将在竞速矩阵的基础上，继续完善缓震产品矩阵。2）安踏多品牌矩阵及运营能力稀缺：凭借多品牌矩阵，安踏集团业务规模绝对领先，户外品牌持续高增，充分享受市场红利，收购狼爪、PUMA 布局中长期增长动能。3）361 度凭借高质价比优势，成长性领先同行：连续 5 年收入双位数增长，26 年赞助爱知名古屋亚运会，提升品牌全球影响力。4）特步深耕马拉松赛道，强化跑步优势：一方面持续赞助大型头部马拉松赛事，通过赛事营销赋能品牌；另一方面推进 DTC 转型、领跑店与奥莱渠道的布局。各品牌产品储备、营销赞助蓄力积极，有望提振体育消费热情及板块关注度，推荐安踏体育/李宁/361 度/特步国际。 ⚫ 风险提示：终端消费恢复不及预期；行业价格竞争加剧；气候异常影响销售节奏。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：港股运动公司季度运营数据跟踪表 运营指标 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2024 年 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2025 年 安踏 零售流水 yoy：安踏 中单位数 高单位数 中单位数 高单位数 高单位数 高单位数 低单位数 低单位数 低单位数下滑 低单位数 零售流水 yoy：FILA 高单位数 中单位数 低单位数下降 高单位数 中单位数 高单位数 中单位数 低单位数 中单位数 中单位数 零售流水 yoy