宏观图说中国月报：美中关税降级，消费保持韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 美中关税降级，消费保持韧性 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，CFA，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 重点图表 1：港口高频指标显示 5 月出口同比或较 4 月放缓、但 5 月下半月逐步反弹 资料来源：亿海蓝，CEIC，华泰研究预测 重点图表 2：政策利率调降带动 5 月 LPR 报价下行 10bp 资料来源： Wind，华泰研究 2025 年 5 月 31 日│中国内地 图说中国月报 5 月宏观走势几何? 居民出行及汽车消费景气度仍在高位，工业生产边际回暖但房建开工需求整体仍偏弱；港口指标显示关税降级后出口景气度较 5 月前两周的低点回升；二手房成交增速放缓、但一线城市需求维持韧性。出行及消费方面，5月 1-28 日，18 城地铁客运量同比较 4 月的 3.5%放缓至 2.5%；5 月 1-25日，乘用车日均零售销量同比较 4 月全月的 17%略放缓至 16%。出口方面，HDET 高频指标显示截至 5 月 30 日，5 月出口或持平于去年同期。制造业开工回升、房建需求仍偏弱，5 月焦化/高炉开工率高于去年同期 5.3/2.6 个百分点，而水泥开工率同比降幅较 4 月的 0.5 个百分点走阔至 3.7 个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期 23.4%。地产方面，5 月 1-30 日，44 城新房成交面积同比降幅较 4 月的 10.1%收窄至 4.4%，而 22 城二手房成交同比较 4 月的 18.7%放缓至 9.5%。一线城市地产需求仍较强，新房/二手房成交面积同比分别上行 25%/19.5%。 通胀：国际油价低位回升，原材料价格涨跌互现。5 月 1-30 日，布伦特油价环比回升 1.2%至 63.9 美元/桶；COMEX 黄金月环比亦小幅上行 0.4%至3,313 美元/盎司。国内原材料价格涨跌互现，铜/铝价环比走高 0.4%/0.7%，而螺纹钢/水泥价格环比回撤 2.2%/3.8%。农产品价格方面，猪肉/水果价格环比回升 0.3%/3.3%，而蔬菜价格环比回落 1.4%。 金融市场：5 月存贷利率双降，LPR 调降 10bp；央行开展 7,000 亿元买断式逆回购操作、降准 50bp 释放 1 万亿元流动性；利率债净发行同比多增。国债收益率曲线趋陡：截至 5 月 30 日，1/10 年期国债收益率月环比-0.5/+4.7bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比均回落 14bp。5 月利率债合计净发行 1.8 万亿元，同比多增 1,747 亿元。汇率方面，截至 5 月30 日，人民币兑美元汇率升值 0.9%、而兑一篮子货币回撤 0.9%。 4 月重要宏观数据回顾：1）4 月社零/工业增加值同比较 3 月放缓至5.1%/6.1%，固投增速亦从 3 月的 4.3%回落至 3.5%；2）4 月出口同比增速从 3 月的 12.4%回落至 8.1%，对美出口回落，而对东盟、拉美出口维持高增；进口同比降幅从 3 月的 4.3%收窄至 0.2%；3）4 月新增人民币贷款2800 亿，同比少增 4500 亿元；新增社融 1.16 万亿元，低基数下同比多增1.22 万亿元；M1 同比增速从 3 月的 1.6%小幅回落至 1.5%，M2 同比增速从 3 月的 7%回升至 8%。4）4 月 CPI 同比降幅持平于 3 月的 0.1%；4 月PPI 同比降幅走阔至 2.7%，主要受国际大宗商品价格下行拖累。 政策及事件：1）5 月 7 日，央行推出 10 项、金融监管总局推出 8 项、证监会推出 4 大类稳市场、稳预期金融政策，包括降准 50bp、普遍降息 10bp和结构性货币政策扩容 1.1 万亿元等。2）5 月 12 日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，宣布将 4 月 2 日以来对双方加征的 125%关税降至 34%，并参照美国对其他国家的做法，对其中 24%的关税暂停 90 天实施，仅加征剩余 10%的关税。3）5 月 14 日，“科技金融 15 条”出台，设立国家创业投资引导基金、鼓励发展私募股权二级市场基金。 2025 年 6 月宏观主要观察点： 1）逆周期政策落地进度及其对内需的提振效果：关注发改委 6 月底前或将落地的稳就业稳经济、及央行等拟在陆家嘴金融论坛推动的多项金融政策。 2）中美关税降级后出口链景气度边际变化和回暖的可持续性：关注中美关税降级后 “抢出口”对出口链景气度提振的持续性。 风险提示：中美贸易摩擦程度超预期、内需修复力度不及预期。 5月至今拟合0%3月…4月8.1 -40-200204023-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-05（%）华泰出口需求日度指数（截至2025/5/30）华泰出口需求日度指数（HDET）出口金额同比3.0 1.4 1.21.51.82.12.42.73.03.33.63.94.24.52019202020212022202320242025(%)1年期LPR7天逆回购利率000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 4 月经济数据一览 ......................................................................................................................................................... 4 经济活动指标 .....................................................................................................................