2025年6月A股策：回归传统核心资产

回归传统核心资产——2025年6月A股策略首 席 分 析 师 ： 李 美 岑S A C ： S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 王 亦 奕S A C ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 徐 陈 翼S A C ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 王 源S A C ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 张 洲 驰S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4分 析 师 ： 熊 宇 翔S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 3联 系 人 ： 常 瑛 珞报 告 日 期 ： 2 0 2 5 年 6 月 1 日证券研究报告证券研究报告2摘要摘要回顾： 2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月观点迎接红五月，开门红已初现。景气预期修复、小微盘情绪高位，市场有望回归传统核心资产。海外：美债面临景气端+政策端+资金端冲击，6月还有参议院审批减税法案与关税谈判等事件扰动，存在短期继续走高可能，但后续预计将回落。国内：从股票、汇率、商品等多类资产隐含的经济预期看，基于贸易冲突缓和的预期，整体景气预期已修复至2-3月水平。情绪面上，当前微盘拥挤度已至相对高位，小微盘存在止盈动力，或带动行情阶段回调，风格切向大盘。在预期修复+估值调整到位+市场环境支持的驱动下，传统核心资产有望表现。配置方面，景气预期修复初期，哑铃政策继续占优，短期市场环境可能更有利于传统核心资产：1）上证50中基金低配方向：基金业绩比较基准约束作用加强，重视受益于基金低配的上证50核心资产（专题报告-业绩基准的考核会影响调仓吗？），包括金融（保险、股份行等）、公用（发电及电网）等。中长期投资视角，提示关注调整到位消费医药机构重仓股，特别之前已显著调整但本身业绩持续向好的龙头标的（见图表39）。2） AH新消费：中期持续看好养老（按摩仪/中药饮片等）、悦己（宠物食品/户外运动/新式茶饮/大众零食/卡牌潮玩等）、母婴（母婴零售/乳制品等）三大方向。3）科创50/恒生科技中AI+自主可控细分：科创50+恒生科技方向，重视AI应用（AI PC、机器人、眼镜等）、算力等，关注DeepSeek链潜在的R2发布催化。核心指数成分调整：沪深300等指数样本调整，ETF调仓或为部分个股带来增量资金。我们对关联ETF存量规模较大的沪深300、中证A500、中证500、中证1000指数成分变动进行统计，估算ETF对成分股配置变化带来的潜在资金流入。从ETF资金流入/个股自由流通市值来看，最受益的个股包括新纳入沪深300的渝农商行、沪农商行、领益智造等。汇总到行业层面影响有限，相对利好银行。国企并购：央企重组加速“收官战”。1）上市公司重大资产重组改革为硬科技央企重组在并购标的（允许收购未盈利资产）、审核流程（2日受理、5日审核、5日注册）等方面“开绿灯”。2）海光信息吸收合并中科曙光，东风和长安重组方案也即将出台，关注新一轮并购重组催化。目前来看较多硬科技央企估值仍低于行业平均，并购重组或将成为重要手段。3）三条主线，科技攻坚、资源整合、标准出海：①硬科技/产业升级刚需：重点关注AI链、高端装备（军工、重型机械）以及医药生物（国药和华润）；②资源结构整合优化，主要涉及油气、电力、稀土等能源；③“一体化出海”（军贸/特高压/5G等技术标准输出及“一带一路”产能合作）。“央企重组15”组合（具体详见图表67）。3摘要摘要宏观经济：海外美国金融状况趋紧，全球资金由流出债券市场转向流入，欧美景气均回升，欧洲OECD领先指数延续上行趋势；中国国债利率有所上行，人民币震荡升值，信贷脉冲持续向上，高频景气弱于去年同期。1）海外方面，5月美债利率震荡上行，美国金融状况趋紧，美元指数&新兴市场货币指数均上升，欧美景气均回升，全球资金由流出债券市场转向流入。2）国内方面，利率走廊继续下台阶，本月国债利率上行，人民币汇率震荡升值，信贷脉冲持续向上，景气端弱于去年同期，通胀延续企稳修复态势。微观跟踪：行业轮动速度延续上行，杠杆资金延续流出，科创板ETF小幅流入，主动外资流出，资金南下流入加速。1）企业盈利方面，延续回升，采矿、废弃资源、运输设备制造等利润增长高。2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。3）交易特征方面，换手率/成交额边际下降，行业轮动速度延续上行；科创板ETF小幅流入，杠杆资金延续流出，南下大幅流入银行，主动外资流出。4）中观景气方面，上游方面纺服链边际上行，中游亮点在电子、电新、机械，下游大众消费边际改善。投资组合：哑铃中TMT拥挤度逐步触底反弹，关注大消费、高端制造等方向。1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期预计内松外紧延续。3）行业组合方面，6月关注大消费、高端制造等方向。4）哑铃组合方面，6月关注TMT拥挤度触底回升，而红利拥挤度仍在回落中。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。目录目录一、市场回顾：关税暂缓驱动反弹，主线缺位轮动加速二、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气弱于去年同期三、核心资产：预期修复微盘拥挤，重视内需核心资产四、微观追踪：行业轮动历史高位，资金南下银行、通信五、国企并购：央企重组加速“收官战”六、投资组合：关注大消费、高端制造等方向4图表1：5月行情回顾数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所成交额 亿元同花顺全A5月7日，央行行长潘功胜表示，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿；下调政策利率0.1个百分点，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点5月14日，科技部等7部门印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，设立“国家创业投资引导基金”，引导长期资本投早、投小、投长期、投硬科技5月19日，工信部等9部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》，加快科技成果转化和产业化，有力支撑科技创新和产业创新融合发展5月20日，中国5月一年期贷款市场报价利率(LPR)为3%，前值3.1%，五年期贷款市场报价利率(LPR)3.5%，前值3.6%5月23日，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，加快绿色科技创新和先进绿色技术推广应用，强化新型工业化绿色底色5月27日，工业和信息化部、国家发展改革委、国家数据局印发《电子信息制造业数字化转型实施方案》，提出到2027年，电子信息制造业数字化转型、智能化升级的新型信息基础设施基本完善5图表2：5月行业表现排名数据来源：Wind，财通证券研究所图表3：5月风格表现排名月度收益率小盘风格中盘风格大盘风格平均表现价