超长信用债探微跟踪：超长信用的韧性撑多久？

敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债展现韧性。临近季末赎回压力加大，叠加海外关税政策不确定性增加，中短期票息资产收益面临调整，超长信用债却在本周展现出一定的扛跌性，存量超长信用债收益率小幅下行。与上周相比，2.2%-2.3%收益率的存量超长信用债只数增加至 314 只。 一级发行情况 一级市场认购情绪不佳。本周超长信用新债发行仍偏冷清，7 年及以上新券发行量仅占本周信用债发行量的 5.4%。不过即便供给量位于低位，本周超长信用新债认购情绪仍有降温，或是因为新债票面利率偏低、投资性价比不高。事实上，近两周超长信用债发行期限均值拉长不少，平均发债利率上行却不显著，尤其是这周超长产业新债发行期限拉长至 17.5 年，票面利率均值仅 2.23%，收益保护空间略显不足。 二级成交表现 超长信用债指数扛压。最新一周 10 年以上国债、3-5 年国股二级资本债、1-3 年中票等流动性相对较好的品种指数均迎下跌，超长信用债指数表现则相对稳定，7-10 年 AA+信用债指数上涨 0.11%。 10 年以上产业债成交放量。资金利率中枢下移、银行降息驱动存款流入债市，高票息资产显得愈发稀缺，超长信用债顺势受到青睐。从成交笔数走势来看，本周超长信用债成交延续上周高活跃度，尤其是 10 年以上产业债品种成交笔数增加至 158 笔，环比增长超 80%，成交收益率均值与 20-30 年国债价差也压缩至 34BP。 跟随债市情绪波动，虽然最新一周超长信用债成交量增长显著，但低估值成交力度有所减弱。买盘情绪上，本周 10 年以上超长信用债 TKN 成交占比也跌至 63.3%。 投资者结构方面，本周保险净买入 15-30 年普信债规模显著加大，理财参与该期限品种力度亦有加强。公募基金对普信长债买量集中在 5-10 年，其对 15-30 年品种有明显减持行为，负债端顾虑仍限制着基金参与超长久期。 从更微观的视角来看，近期活跃超长信用债利差持续窄幅波动。本周超长产业债总体净价虽有上涨，但从活跃样本来看，诚通控股 10 年以上长债净价反而走跌，且纵观 5 月 10 年以上品种回撤幅度不低。临近季末机构行为可能生变，负债端不稳定的账户仍需关注长债风险。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、超长信用的韧性撑多久？...................................................................... 3 1、存量市场特征 ............................................................................ 3 2、一级发行情况 ............................................................................ 4 3、二级成交表现 ............................................................................ 6 二、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................................. 3 图表 2： 存量超长信用债收益率小幅下行 ........................................................... 3 图表 3： 存量超长产业债行业分布较为集中 ......................................................... 4 图表 4： 国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 ................................... 4 图表 5： 超长信用新债发行仍偏冷清 ............................................................... 5 图表 6： 超长产业新债票面利率偏低 ............................................................... 5 图表 7： 超长信用债一级认购情绪不佳 ............................................................. 6 图表 8： 指数周度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 9： 指数月度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 10： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ...................................................... 7 图表 11： 老券成交仍偏活跃 ...................................................................... 7 图表 12： 超长信用债低估值成交力度有所减弱 ...................................................... 8 图表 13： 10 年以上超长信用债 TKN 成交占比跌至 63.3% .............................................. 8 图表 14： 基金对超长信用债买量集中在 5-10 年 ..................................................... 9 图表 15： 保险参与超长信用债力度显著加大 ........................................................ 9 图表 16： 活跃超长信用债利差持续窄幅波动 ........................................................ 9 图表 17： 5 月 7-10 年超长信用债表现优于 10 年以上品种.......................