“特朗普经济学”系列之十六：限制对华投资，美国有哪些手段？

请阅读最后一页的重要声明！ 限制对华投资，美国有哪些手段？ ——“特朗普经济学”系列之十六 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《对等关税超预期下调，影响几何？——中美贸易会谈进展解读》 2025-05-12 2. 《关税冲击下，各行业的“喜”与“悲”—— “特朗普经济学”系列之十五》 2025-04-28 3. 《特朗普怎样对医药“动刀”？—— “特朗普经济学”系列之十四》 2025-04-20 核心观点 在特朗普上任伊始，就签署了《美国优先投资政策》总统备忘录，旨在进一步限制中美之间的投资往来，并鼓励盟友投资。那么，《美国优先投资政策》到底该如何理解？又会带来怎样的影响？ ❖ 美国对华投资限制，在哪些方面？与现行规则相比，《美国优先投资政策》备忘录强化了三项重要措施。一是扩大限制美对中投资范围与类型，将对外投资审查范围扩大，从半导体、量子和人工智能三个行业，扩大至生物技术、高超音速、航空航天、先进制造、定向能源以及中国国家军民融合战略涉及的领域。同时，考虑将公开交易证券纳入限制。二是扩大外国投资委员会（CFIUS）的审查权限，加强审查中对美投资。三是考虑终止 1984《中美所得税协定》。在限制投资政策的落实中，美国财政部既负责制定规则，也是执行制裁的主导者。其下属部门中，OFAC 和 CFIUS 负责审查外国对美投资，CFIUS 负责审查外国投资美国战略部门的交易。投资限制发端于特朗普第一任期，并在拜登任期内强化。从落地程序来看，限制中美投资往来的细则待财政部制定，具体规则最快或在一个季度内出台，最晚可能在年底前；中概股最早可能在 2026年年中面临退市风险；终止中美所得税协定需要在历年 6 月 30 日前通过外交途径书面通知；对于 CFIUS 已有职能，可以直接提高执法力度。 ❖ 投资限制有何影响？第一，我国外资实际利用已有降温，二级市场可能有波动。近年来，我国高科技制造业的外资使用累计同比增速已有下行，但二级市场上，中资股可能面临撤资风险。美国持有中资股占中资股总市值比重约 6%，若外资撤离，A 股风险较小，而香港市场中资股价格波动风险更大，港股中平均约四成由国际中介持股。第二，中概股退市风险增加。根据备忘录，将落实《外国公司问责法》，审查外国子公司在美国交易所交易时使用的可变利益实体（VIE）和子公司结构。目前多数大型公司已在港股市场双重主要上市或第二上市，若中概股摘牌，或提高港股日均成交量约 13.4%，其中支援服务和专业零售业成交量或提高一倍以上。此外，未在港上市的中概股，或考虑在港交所第二上市，若回归港股，或提升日均港股成交额 11%。第三，更可能调查赴美投资个案。CFIUS 对新兴和基础技术的管辖范围或将扩大，加强对绿地投资的权限，以及“缓解”协议或被停止，减少了中资企业赴美投资的回旋余地。第四，若终止 1984 年《中美所得税协定》，跨国企业税负成本均将上升，企业的股息、利息和特许权所有权的美国预提所得税税率将翻三倍。 ❖ 限制投资，还可能有什么手段？美国对俄罗斯的制裁力度更大、手段更全面，实现金融体系的全面脱钩，并全面禁止投资。相较之下，美国更希望在高科技等关键战略领域与中国脱钩，而非断绝经济往来，近期谈判调降关税税率也可以映证，对中国的投资限制力度或不会达到最高。 ❖ 风险提示：中美贸易摩擦升级，美财政部出台新规超预期收紧，历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 美国对华投资限制，在哪些方面？ ....................................................................................................... 3 2 投资限制有何影响？ ............................................................................................................................... 7 3 限制投资，还可能有什么手段？ ......................................................................................................... 11 图 1. 《美国优先投资》限制中美投资往来主要内容 ................................................................................. 4 图 2. 《美国优先投资政策》鼓励盟友投资 ................................................................................................. 4 图 3. 哪些部门管辖中美投资往来？ ............................................................................................................. 5 图 4. 美国限制对华投资时间轴 ..................................................................................................................... 6 图 5. 1984 年《中美所得税协定》核心条款 ................................................................................................. 6 图 6. 《美国优先投资政策》落地需要什么程序？ ..................................................................................... 7 图 7. 中国实际外资使用累计同比增速（%） ............................................................................................. 8 图 8. 美国投资者投资中资股规模 ................................................................................................................. 8 图 9. 港股投资者结构 ........................................................