海外市场月报：美元资产面临修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场月报 2025 年 06 月 03 日 海外市场月报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 美元资产面临修复 [Table_Summary] 投资要点：  5 月全球股市集体上涨。美国三大股指集体上涨，其中纳斯达克指数领涨全球主要市场；欧洲三大主要指数集体上涨；亚太市场方面，越南 VN30 指数领涨。  美国 4 月 PCE 显示通胀形势“降温”。美国 4 月 PCE 环比上涨 0.1%，同比增长2.1%，低于市场预期；核心 PCE 增幅也是 4 年来的最低值。但消费者支出增长放缓和储蓄率的增加显示消费者态度更加谨慎。  关税法律风波过后，谈判即将重回主线。短短两天，美国国内掀起的这轮“解放日”关税战法律风波经历了大起大落。目前联邦上诉法院暂缓执行国际贸易法院关于裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》加征关税越权的裁决，进入司法拉锯战，“解放日”关税也在征收中。该事件在近日短暂承接了主线行情，但考虑到后续再次出现反复的概率不大，且特朗普政府有足够的资源和方式来做应对，所以后续市场的关注重点和主线会重回到经贸谈判上来。在美英率先达成经贸协议之后，各国与美经贸谈判的进度就一直处于模糊状态，虽然白宫经济顾问凯文·哈塞特和财政部部长贝森特会频繁更新谈判进展，但是表述大多笼统模糊，大多数经贸谈判还处于不可公开状态，所以关于经贸谈判的进度，市场需要多渠道的消息交叉验证。28 日，印度一名政府官员表示，美国贸易团队将于 6 月5-6 日访问印度，继续进行贸易谈判；这与哈塞特近期表达的“印度接近与美国达成一项具有里程碑意义的贸易协议”暗合，或预示着美印之间达成协议的概率不低，这也将显著影响日、欧等经济体与美谈判的策略和进度。  美元资产与黄金攻守异形，通胀警报解除&稳定币增信是守城强援。如果说二战后的“布雷顿森林体系”、70年代建立的“牙买加体系”、80年代里根时期“以债为锚”的改革是美元击溃黄金并巩固防御城楼的连贯动作；那么现下就是攻守异形了——黄金率领非美资产冲击美元资产大厦。而对于特朗普政府而言，守住并加固这个大厦就是这一任期的重要任务。现下特朗普团队面临关税战、通胀战、利率战这三大博弈场合，且互相交织。对特朗普团队来说，关税战的难点还是在于对外谈判上，当下还面临美国内部的法律拉锯战扰动；通胀战目前有中东产油国增产压制油价和伊朗协议利好的协助，但反复的风险一直不低，所幸最近发布的 PCE 与通胀预期有所降温；利率战则需要等待联储配合与 GENIUS 法案的救援。如果后续 6-7 月通胀警报解除，加上稳定币法案出炉，美元资产大厦在短期将稳住阵脚，面临的更多是高赤字下债务可持续性的中长期问题。  策略应对：关注美元资产的修复。当下，美元资产与金价的博弈成为了川普内阁与全球市场关注的焦点，美债利率与美元指数更是短期风向标。在这样的背景下，我们继续推荐美债的布局机会，配置侧重短债，交易偏向长债。权益方面，在关税谈判有望提速的预期下，美股有望迎来上扬。商品方面，金价迎来双向波动，做好波动应对很重要。  风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 海外市场月报 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球股票市场表现 ........................................................................................................ 4 1.1. 涨跌幅 .................................................................................................................. 4 1.2. 估值 ..................................................................................................................... 5 2. 重要数据发布前瞻 ........................................................................................................ 7 3. 流动性 .......................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 海外市场月报 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 ...................