波澜不惊，择机配置

波澜不惊，择机配置分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 杨语涵dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cnS1230523120005S12305250400022025年5月30日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：波澜不惊，择机配置◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪3◼ 过去一周总结：整体收益率上行，利差小幅走扩，3-5Y低等级城投逆势上涨。月末央行呵护加码，资金体感整体良好。◼ 市场交易逻辑：1、关税政策反复；2、资金面宽裕◼ 策略建议：➢ 从美国国际贸易法院叫停特朗普政府一揽子关税，到美国联邦巡回上诉法院恢复实施被叫停的关税，关税政策一波三折，债市短期震荡。在短期市场波动难以把握的环境下，应对重于预判，静待时机，择机配置。➢ 如何择机？从绝对止盈角度看，我们认为1年二永债与OMO利差低于20bp或构成止盈信号，3Y与5Y利差信号分别为30bp和40bp；相对止盈点位参考布林带指标。当前城投债信用利差已触及布林带下轨，但考虑到与OMO利差尚未降至20bp以内，距离绝对止盈点位仍有空间，亦不建议盲目追多，布林带指标释放谨慎信号，已进入盲目追多缺乏性价比阶段。波段行情延续，追多择时。➢ 机构行为&异常成交：信用债买入主力机构仍为基金，本周一至周四合计净买入212亿元，但力度较上周大幅下降，同比减少406亿元；银行理财进入规模增长旺季，配债增加，净买入148亿元；股份行净卖出339亿元。在成交偏离方面，整体以低估值成交为主。各版块建议：1、低风险偏好：（1）关注短久期普信债与国股行二永债等品种，1-3Y银行普通债与OMO利差较历史低点接近30bp；（2）从收益率曲线看，7Y国开债与15Y地方政府债存在凸点，具备一定骑乘收益。2、中等风险偏好：关注骑乘机会。（1）择机增持3-5Y二永品种，4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.5%左右，具备一定骑乘价值。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。3、高风险偏好：（1）地产挖掘。可考虑介入短久期国企地产债，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.2%-2.4%的票息收益率。（2）对于负债端稳定机构，可关注10Y、15Y超长期信用债投资价值，与OMO利差较历史低点仍有25-30bp空间。风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。4外部关税因素反转市场避险情绪升温央行净投放LPR及存款利率调降经济数据表现不及预期 权益市场上涨预期钝化收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒难解适度宽松货币政策定调人口↓、人口老龄化广义地方政府债务增速↓经济发展模式：放弃债务驱动短期内政策加码预期减弱月末银行负债端压力4月降息幅度偏低超长期特别国债发行新增专项债发行，后续供给↑2月调整的学习效应央行的长债风险提示、融出指导926新政后政策转向持续？债券净供给高于季节性美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市静态票息与综合策略56数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年5月30日单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行普通债商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007 R007AAAAA-AAAAAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.42 2.64 2.78 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/1/311.87 2.34 1.88 2.19 2.29 2.42 2.43 2.65 4.73 3.99 2.33 2.74 2.37 2.51 2.64 2.50 2.66 2.77 2.882.58 2.72 2.66 2.52 2.64 2.80 2.78 4.21 5.50 2024/2/291.77 2.07 1.79 2.10 2.22 2.34 2.34 2.46 5.01 4.25 2.23 2.61 2.23 2.37 2.47 2.32 2.49 2.61 2.682.38 2.56 2.50 2.32 2.53 2.67 2.60 3.68 4.98 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.23 2.40 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/4/302.11 2.00 1.69 1.98 2.15 2.28 2.30 2.54 5.25 4.69 2.10 2.39 2.15 2.31 2.34 2.22 2.39 2.49 2.622.24 2.44 2.37 2.21 2.40 2.57 2.52 3.19 3.98 2024/5/311.87 1.90 1.64 1.94 2.09 2.25 2.29 2.56 5.18 4.51 2.07 2.35 2.06 2.20 2.30 2.12 2.25 2.42 2.612.14 2.29 2.31 2.06 2.25 2.40 2.31 2.81 3.66 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 1.97 2.06 2.15 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.88 1.95 2.03 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.82 1.92 1.98 1.87 1.98 2.0