药品行业报告：创新正向循环，业绩开启兑现

敬请阅读末页之重要声明 创新正向循环，开启业绩兑现 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 5.5 6.7 -0.8 绝对收益 7.3 5.4 5.5 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张德燕 证书编号：S0500521120003 Tel：(8621) 50295326 Email：zhangdy@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 创新药开启盈利驱动新周期 Biotech 开启盈利窗口：统计 A、H 两地 40 家 Biotech 公司，2024 年实现营业收入 834.8 亿元，同比增长 43.6%，行业保持快速增长。2024 年共有8 家公司实现盈利，22 家公司实现亏损收窄，亏损收窄金额合计达到 105亿元，亏损收窄幅度中位数 44%，随着创新产品持续放量，扭亏企业数量有望持续上升，创新药行业步入盈利驱动新周期。 Pharma 转型创新存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期：统计 18 家样本 Pharma 公司，2024 年营业收入同比增长 4.7%，较 2023 年提升 1.8 个百分点，营业收入同比增速呈现回升态势。 ❑ 海外授权活跃，创新管线价值大幅提升 海外授权交易持续活跃，2024 年国内创新药项目海外授权交易总额达到523 亿美元。2021 以来，中国创新药项目全球供给占比持续攀升，由 2021年 8%上升至 2025 年以来 47%（统计 2025.1.1-2025.5.10），成为全球创新药的核心策源地之一，国内创新管线价值得以大幅提升。 ❑ 原料药利润端有所回暖 2025 年一季度原料药净利率有所改善：统计 32 家样本原料药上市公司，2024 年下半年收入增速回落，一季度仍有所承压，2025Q1 收入同比下降5%。归母净利润 2024Q4 触底后，2025Q1 有所恢复。2020 年以来原料药行业毛利率及净利率持续下降，2023 年以来毛利率已经保持相对平稳态势，净利率仍呈现下降，2024 年下降至最低点，2025Q1 呈现恢复，净利率为 10.9%，恢复至 2022 年水平。 ❑ 投资建议 2025 年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会。 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖。  盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。  创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。 创新药支持政策持续释放  支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容。  全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。 从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，创新成核心驱动力，看好产业步入拐点投资机会。 追踪产业发展变化及市场周期波动，推荐创新和复苏两大主线，建议自下-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%医药生物沪深300证券研究报告 2025 年 05 月 31 日 湘财证券研究所 行业研究 药品行业报告 敬请阅读末页之重要声明 而上筛选符合产业发展趋势的投资标的。 1、创新源动力主线：锚定临床需求，甄选技术平台和产品力优势显著的投资标的，布局基本面与资本市场存在一定错配的个股投资机会。建议关注华东医药、奥赛康。 2、复苏边际改善主线：关注部分底部资产，目前具备显著的安全边际优势，需求改善下有望逐步走出低谷，建议关注企业运营周期与政策周期复苏存在共振的个股投资机会。建议关注长春高新、华润双鹤、卫信康。 长期，产业步入研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，医药生物产业迎来转型升级的历史机遇，维持行业“增持”评级。 ❑ 风险提示 1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。 2、原料药需求恢复低于预期。 3、医药相关政策收紧风险。 4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。 5、国企改革相关政策低于预期。 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 受政策影响短期业绩承压，2025 年有望逐步恢复 ............................................................................................. 3 2 创新药开启盈利驱动新周期 ................................................................................................................................. 7 2.1 海外授权活跃，创新管线价值大幅提升 ................................................................................................... 7 2.2 Biotech 开启盈利窗口 ................................................................................................................................ 13 2.3 Pharma 创新管线步入兑现期 .................................................................................................................... 16 3 创新兑现及海外市场拓展成为生物药成长新驱动 ............................................................................................ 18 4 原料药利润端有所回暖 ....................................................................................................................................... 21 5 投资建议 ............................................................................................................................................................... 25 6 风险提示