基础化工行业深度报告：光引发剂供需格局有望改善，行业底部回暖可期

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 基础化工 2025 年 06 月 02 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《发改委新闻发布会再次强调反内卷，高质量化工龙头企业市场份额有望进一步提升—行业周报》-2025.5.25 《关注草甘膦供给端扰动，ST 中泰撤销 其 他 风 险 警 示 — 行 业 周 报 》-2025.5.18 《磷矿石景气高位维稳，磷肥国内外价差可观，看好矿肥一体磷化工企业盈利向好、分红提升—磷化工行业跟踪点评报告》-2025.5.12 光引发剂供需格局有望改善，行业底部回暖可期 ——行业深度报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026  光引发剂主要应用于光固化产品，可分为自由基引发剂、阳离子引发剂等 从光固化材料产业链看，UV 光固化材料主要由光引发剂、单体、低聚物和助剂混合而成，主要产品包括 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等。按引发机理，光引发剂可以分为自由基光引发剂、阳离子光引发剂和阴离子光引发剂，其中前两种光引发剂产业化较为成熟，自由基引发剂常见类型包括裂解型和夺氢型。目前行业内主流的光引发剂品种为 907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369 等。不同型号的光引发剂性能不同，涂料、油墨生产商需视其需求不同来选择合适的光引发剂进行搭配使用。  需求端：光固化技术性能优异，行业产值、产量稳步增长 光固化技术是一种高效、环保、节能、适用性广的材料处理和加工技术，一般可在数秒至数十秒之间完成聚合固化，且在常温中即可进行，可有效提升加工效率，应用领域也更为广泛。随着环保政策收紧和我国居民环保意识增强，光固化涂料占比逐步提升，1995 年至 2020 年，光固化涂料在世界工业涂料中的占比由3.5%增长至 10%。未来伴随光固化行业技术进步+下游高端制造业持续快速发展，光固化市场需求广阔。光引发剂作为光固化材料的核心组成部分，在光固化材料中占比为 3%-5%，成本一般占到光固化产品整体成本的 10%-15%。近年来，光引发剂产值由 2018 年的 31.13 亿元增长至 2023 年的 45.93 亿元，CAGR为8.09%；产量由2019年的3.84万吨增长至2023年的6.1万吨，CAGR为12.27%。  供给端：我国光引发剂市场集中度较高，未来供给格局有望持续改善 我国是全球光引发剂主要生产国，且多个品种仅我国生产，2023 年中国光固化原材料出口 12.53 万吨，其中光引发剂出口 2.54 万吨，占比 13.21%。2020 年以来，由于光引发下游需求不及预期及市场竞争激烈影响，光引发剂产品价格与相关企业盈利水平已处于历史低位。随着市场竞争日益激烈，光引发剂行业产能不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中。目前我国光引发剂头部企业久日新材、强力新材、沃凯珑、IGM、扬帆新材、固润科技国内产能分别为 2.285、1.66、1.3、1.2、0.8、0.5 万吨。据爱企查统计，2021-2024 年间，宁夏沃凯珑多次因不符合安全生产、环保要求受到行政处罚，并被列为失信被执行人，未来行业供给端格局有望继续改善。  盈利预测与投资建议 我们认为，未来伴随环保政策收紧以及光固化技术持续进步，光固化产品应用范围有望不断扩展，其核心原料光引发剂需求增长空间广阔。同时，由于光引发剂行业存在一定技术壁垒且下游客户倾向于一站式采购，行业格局不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的头部企业集中。目前，由于光引发剂市场竞争较为激烈，产品价格及相关企业盈利能力已处于历史低位，未来伴随行业供给端格局改善及终端需求放量，光引发剂行业有望迎来底部回暖。受益标的：久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技等。  风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；亏损导致的持续经营风险等。 -29%-19%-10%0%10%19%29%2024-062024-102025-02基础化工沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 光引发剂主要应用于光固化配方产品，可分为自由基引发剂、阳离子引发剂等 ............................................................. 3 2、 需求端：光固化技术性能优异，行业产值、产量稳步增长 ................................................................................................. 5 2.1、 行业技术进步+下游产业持续快速发展，光固化市场需求广阔 ................................................................................ 5 2.2、 光引发剂是光固化剂主要成分，市场规模持续增长 .................................................................................................. 7 3、 供给端：我国光引发剂市场集中度较高，未来供给格局有望持续改善 ............................................................................. 8 3.1、 久日新材：光引发剂龙头企业，2024 年营收销量均创历史新高 ............................................................................. 9 3.2、 扬帆新材：全球光引发剂和巯基化合物的主要生产供应商之一 ............................................................................ 10 3.3、 强力新材：光引发剂产品覆盖 PCB、显示面板、半导体等多个应用领域 ........................................................... 11 3.4、 固润科技：产品性能优异，2024 年业绩高速增长 ................................................................................................... 11 4、 盈利预测与投资建议 ...............................................................