流动性｜6月资金无虞，坚定看好CD

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜6 月资金无虞，坚定看好 CD 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜二手房销售动能减弱，商品价格全线下行》 2025-05-31 2. 《利率 | 个税走高与非税收入走低，哪个更真实？》 2025-05-30 3. 《利率 | 国债买卖，何时重启？》 2025-05-29 核心观点 ❖ 6 月资金扰动因素颇多，其中政府债净融资约 1.4 万亿元，MLF 和买断回购到期 1.382 万亿元，存单到期 4.17 万亿元，缴税可能在 1.3 万亿元以上，同时涉及信贷加速投放和银行季末考核、非银资金回表等，但央行呵护背景下，预计流动性整体仍是中性均衡，1.70%的 1 年期存单继续大幅上行风险有限。 ❖ 回顾 5 月资金面，5 月 8 日降息带动资金利率中枢下台阶，但以 5 月 15 日降准落地作为分界点，国有行负债端稳定性降低，但整体压力依旧可控。一是央行数量展现出明确呵护，除去缴税等特殊时间点，资金面体感均中性均衡，DR001 加权定价也基本上稳定在 1.40%-1.50%之间；二是出于 CD 到期量较高、提前应对季末等角度，国有行中长期负债端有一定波动，但压力整体可控。 5 月假期后第 1 周，央行延续数量呵护且降息，国有行融出修复，隔夜走低，体感宽松。5 月第 2 周，资金整体一波三折，即使有降准落地，但中美贸易谈判缓和以及 MLF 等资金到期带动资金体感边际收敛，国有行负债端初现压力。5 月第 3 周，央行长短资金均呈现明显呵护状态，资金价格逐步回归稳定，体感中性均衡，国有行融出先下降后企稳。5 月第 4 周，央行加大呵护力度，国有行融出继续修复，隔夜定价开始走低，跨月无忧，但 Shibor 3M 震荡上行。 ❖ 基于隔夜资金波动和非银大行负债端的担忧，5 月存单收益率并未跟随资金中枢下行，整体走势先下后上。5 月第 1 周，伴随着资金体感宽松和双降落地，非银做多热情升温，其中货基和理财最为明显；5 月第 2 周，伴随着中美贸易缓和，机构对资金预期开始谨慎，存单收益率开始震荡上升，非银呈现配置特点，越上越买；5 月第 3 周，存款利率调降带动非银资金预期更为谨慎，收益率延续上行，其中货基减持增加，其余非银增持环比收敛；5 月第 4 周，市场继续担心一级存单提价和 6 月 4 万亿存单到期风险，一级存单募集情况较为冷淡，二级市场上也对收益率提出了更高的要求，但 1.70%以上的存单性价比已现，理财、国股行等配置机构基本上收益率越上行买入越多。 ❖ 往后看，6 月资金扰动因素颇多，其中政府债净融资约 1.4 万亿元，MLF 和买断回购到期 1.382 万亿元，存单到期 4.17 万亿元，按照季节性规律缴税可能在 1.3 万亿元以上，同时涉及信贷季节性加速和银行季末考核和非银资金回表等，但央行呵护背景下，预计整体仍是中性均衡，只是资金利率水平和分层中枢相较于 5 月环比略有抬升，月内走势先回落后抬升。 ❖ 存单部分，结合银行负债压力有限、资金均衡偏松，1.5%的资金利率下，1.7%的 CD 具有较强配置价值，且 6 月银行在二级市场季节性增持 CD、基金和其他类机构的 CD 托管数据也显著增多。因此我们坚定看好 CD。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 6 月资金无虞，坚定看好 CD ................................................................................................................. 5 2 周度资金存单跟踪和关键点提示 ......................................................................................................... 11 3 央行：下周有 16026 亿元逆回购到期 ................................................................................................. 12 4 政府债：下周政府债净缴款下降至 782 亿元 ..................................................................................... 13 5 票据：月末票据利率整体上行 ............................................................................................................. 16 6 汇率：统计期贬值，人民币即期汇率录得 7.20 ................................................................................. 16 7 市场资金供需：国有行融出抬升，非银提高杠杆 ............................................................................. 17 8 CD：国有行负债端压力增强，存单收益率上行 ............................................................................... 21 8.1 一级发行市场：本周国有行负债端压力增强，平均发行利率抬升 ............................................ 21 8.2 二级交易市场：存单收益率上行至 1.70%以上，机构配置诉求升温 ........................................ 24 9 风险提示： ............................................................................................................................................. 25 图 1. 年初至今资金中枢走势 .....................................................................................................................