动保行业4月跟踪报告：4月圆环、伪狂、腹泻等疫苗批签发增速突出，大环内酯类原料药延续强势表现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 动物疫苗及兽药 2025 年 06 月 04 日 动保行业 4 月跟踪报告 推荐 （维持） 4 月圆环、伪狂、腹泻等疫苗批签发增速突 出，大环内酯类原料药延续强势表现 ❑ 疫苗批签发：圆环、伪狂、腹泻等疫苗批签发增速突出 ❑ 4 月数据：圆环、伪狂、腹泻等疫苗增速突出。根据中国兽药基础数据库，4月份主要疫苗品种中，其中猪用疫苗方面，不同品种批签发多同比增长，其中圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪乙脑疫苗分别同比+71.2%、+73.3%、+27.0%、+220.0%、+42.9%，口蹄疫疫苗同比持平，蓝耳疫苗、猪细小疫苗同比分别-24.2%、-23.5%；禽用疫苗方面，主流品种均同比正增长，其中禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫单苗&联苗）分别同比+20.4%、+13.3%、+21.3%，鸭传染性浆膜炎疫苗（鸭疫疫苗）同比-6.3%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+43.8%，小反刍兽疫疫苗同比持平。宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗同比+25.0%，国产狂犬疫苗同比-12.5%。 ❑ 细分品种分析：养殖景气度延续、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年前 4 个月，猪用疫苗中增速较快的依旧是经济类产品圆环疫苗、以及必免品种伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗，推测因养殖盈利同比改善及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的是依旧胃腹二联疫苗，其次猪乙脑疫苗、猪细小疫苗也取得不错增长，其中冬季气温较低，仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。禽用疫苗中增速较快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素，此外禽流感三价苗也录得不错增速。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗继续保持了较高的增速，小反刍兽疫疫苗在去年同期的高基数下有一定下滑。宠物疫苗方面，去年初国产猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，24Q4 以来批签发量有加速的趋势，今年前 4 个月继续保持了较高的增速。 ❑ 兽药原料药：品种间价格持续分化，大环内酯类产品继续贡献强势表现 ❑ 截至 4 月底，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数（VPI）为 69.2，相较去月底上涨 5.6%，较去年同期上涨 13.4%，较去年低点上涨 13.4%。分品种来看，结构性分化依旧明显，大环内酯类产品继续强势表现，其中，截至 4月底，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为 435 元/kg、300 元/kg、375 元/kg，相较 3 月底分别+10.1%、+17.6%、+15.4%；盐酸多西环素则一改去年 11 月以来的弱势表现，4 月底价格 355 元/kg，较 3 月底环比+4.4%，氟苯尼考、阿莫西林则延续疲弱表现，4 月底价格分别为 185 元/kg、220 元/kg，分别较 3 月底持平；泰妙菌素继续高位震荡，4 月底价格 245 元/kg，相较 3 月底持平。月度均价来看，4 月泰乐菌素、替米考星、泰万菌素表现最为突出，价格分别环比 3 月上涨 19.4%、14.8%、12.8%，盐酸多西环素环比 3 月+1.1%，泰妙菌素、氟苯尼考环比 3 月持平，仅阿莫西林小幅下挫 2.8%。 ❑ 展望后市，在短期下游养殖端需求和景气度保持稳健向上的情势下，预计整体兽药原料药价格或保持震荡上行态势，品种间分化势头仍有望进一步延续。 ❑ 投资建议：板块经营拐点逐步确立，业绩和估值有望迎双重修复。从历史经验看，养殖景气度持续将带动对上游动保产品需求改善。从量价两个维度来看，一方面，动保产品的需求量已在逐步恢复中，2025 年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证，一季报来看，动保板块经营拐点逐步确立；另一方面，因 24Q2 以来，行业竞争加剧，产品价格端受到较大程度挤压，边际上看疫苗、制剂产品等价格继续下降空间或比较有限，而且兽药原料药价格整体已走出底部，大环内酯类品种率先迎来盈利修复，成本端托底或有助于化药制剂产品形成支撑。后续动保板块或有望迎来业绩和估值双重修复。标的：建议重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。 ❑ 风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.00 总市值(亿元) 476.94 0.05 流通市值(亿元) 444.14 0.06 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 12.3% 12.5% 11.3% 相对表现 10.1% 15.0% 4.0% 相关研究报告 《动保行业 3 月跟踪报告：一季度疫苗批签发增长显著，大环内酯类兽药原料药延续涨价势头》 2025-04-22 《动保行业 2 月跟踪报告：1-2 月疫苗批签发多同比大幅增长，兽药原料药价格结构性分化》 2025-03-16 《动保行业 2023 年三季报总结：3 季度收入、利润均降速，具备创新能力和品种迭代的企业逆势跑赢行业》 2023-11-20 -29%-13%3%19%24/0624/0824/1025/0125/0325/062024-06-03~2025-06-03动物疫苗及兽药沪深300华创证券研究所 动保行业 4 月跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表目录 图表 1 口蹄疫疫苗历史批签发数据 ..................................................................................... 4 图表 2 猪圆环疫苗历史批签发数据 ..................................................................................... 4 图表 3 猪伪狂犬疫苗历史批签发数据 ................................................................................. 4 图表 4 猪蓝耳疫苗历史批签发数据 ..................................................................................... 4 图表 5 猪瘟疫苗历史批签发数据 ........................................................................................