南京银行(601009)推荐报告：转债突破，U型向上

2025年05月30日转债突破，U型向上——南京银行推荐报告评级：买入分析师梁凤洁分析师邱冠华分析师徐安妮邮箱liangfengjie@stocke.com.cn邮箱qiuguanhua@stocke.com.cn邮箱xuanni@stocke.com.cn证书编号S1230520100001证书编号S1230520010003证书编号S1230523060006添加标题95%2一、业绩基本面预期差市场担心南京银行2025年营收压力大，主要考虑2024年南京银行金市投资对营收贡献大；我们认为南京银行2025年业绩仍然有望呈现正U型向上的趋势，主要基于南京银行经营管理优化，对公和零售部门盈利能力有望提升，有助于带动南京银行盈利能力改善。25Q1业绩体现南京银行转型成效，核心业务增速大幅改善。展望未来：1、规模有望保持高增。主要得益于强劲区域增长潜力（2025年江苏省GDP增长目标5%）+网点加密带来的市占率提升（潜在贷款增长空间达到31%）+消金全国展业带来零售增量。①南京银行网点加密带来潜在规模提升空间在31%。2021年南京银行提出百家网点新设计划提升各地网点密度，参考南京银行各地市网点资产规模来看，近年来南京银行在苏南部分城市、苏北地区市占率逐步提升。假设南京银行在江苏省内其他地市市占率达到南京市水平，以2024年末数据静态测算，潜在贷款增长空间达到31%。②南京银行消金业务优势逐步向全国复制，带来零售增量空间。2022年8月，南京银行拿下消金牌照，消金子牌照可以实现全国展业，为南京银行消金业务发展打开空间。同时南银法巴消金资本金不断增加，将支撑未来规模发展。此外，南京银行母行层面承接消金子在母行经营区域内的业务，有望带来零售贷款进一步增长。参考CFC的增长情况，2018-2022年5年内CFC对零售贷款增量平均贡献在11%。2、盈利能力有望提升。南京银行对公和零售业务盈利能力有望改善，可对冲金市业务盈利能力的下降，若南京零售ROA向对标行平均靠拢，南京银行ROA有望提升12bp至0.96% 。①对公利息支出下降有望支持对公盈利改善。24A南京银行对公利差较对标行低32bp，展望未来存款挂牌利率调降利好持续释放有望支撑对公盈利改善。②零售减值有望改善带来零售盈利改善。24Q4末南京银行零售不良率为1.29%，较对标行高14bp，零售不良率有所回落。考虑2024年南京银行加大了零售不良资产处置，同时政策组合拳频出，若政策落地生效，有望缓解南京银行零售减值压力。③金市盈利面临压力。金市收入方面存在不确定性，考虑市场利率仍处在下行通道，预计金市营收仍有望维持较好的收入贡献。如市场利率反转，新投资债券利息收入将增加，可部分抵消其他非息收入下降影响。3、管理方面：南京银行管理层干劲足，重视经营绩效提升。①管理层干劲足能力强。新任董事长谢宁先生为央行体系培育干部，熟悉国家金融政策方针，同时谢宁先生（生于1976年）年富力强，积极有为；行长朱钢先生为行内成长干部，对南京银行情况非常熟悉。两者强强搭配，有望带动南京银行经营改善。②重视经营绩效的提升。南京银行董事长在发布会上指出，2025年要增强高质量发展的确定性，始终秉持价值创造理念。二、投资性价比预期差市场担心南京银行可转债转股压力大，投资性价比不高；我们认为南京银行转债有望逐步转股，当前股价已达强赎价，转股溢价率保持低位，一半以上转债已经转股,转债转股对正股股价影响有望逐步变小，同时南京银行转债转股后股息性价比高，主要考虑转债转股后的股息率仍高于板块平均。南京银行转股后股息估值仍具有较高性价比。（1）可转债若转股利于经营正循环。以25Q1末数据静态测算，若转债全部转股，可补充核心一级资本充足率0.57pc至9.45%。未来资本补充到位，将有力支撑南京银行规模扩张和业务发展，有利于推动经营正向循环。（3）转股股息估值仍具有高性价比。截至2025年5月30日，南京银行2024年股息率、PB分别为4.87%、0.79x；若考虑转债全部转股，则对应南京银行2024年股息率、PB分别为4.36%、0.82x，股息率仍高于城商行板块平均。此外南京银行2025年盈利增速仍有望维持高个位数增长，可以弥补股息摊薄的影响。南京银行新老股东持续增持。①主要股东持股稳定，2024年以来法巴、江苏交控、南京高科等股东持续增持。2025年为南京银行与法巴合作20周年，参考近期法巴增持行为及较20%持股上限仍有空间，不排除后续法巴继续增持可能性。②引入新股东东部机场，该股东为江苏省国资委控股公司，实力雄厚。三、盈利预测及目标估值南京银行经营动能改善，股息估值具有高性价比，借助转债转股增添动力，估值有望重回城商行头部。预计南京银行2025-2027年归母净利润同比增长8.27%/7.44%/6.79%，对应BPS 15.70/17.13/18.66元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.73/0.67/0.61倍。目标价为15.70元/股，对应25年PB 1.00倍，现价空间37%，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，经营改善不及预期。目录C O N T E N T S基本面业务动能|管理方面010203交易面股息估值|股东方面目标价盈利预测|目标估值3基本面01Partone业务动能管理方面41.11.152024年以来南京银行营收和利润增速总体呈现正U型改善趋势。①2024年各季度南京银行营收利润增速呈逐季度改善态势，25Q1营收和利润增速也维持了大个位数的增速增长。②与同业对比来看，南京银行在城商行中营收增速排序从2023年末的第10名，上升至2025Q1的第3名；南京银行在城商行中归母净利润增速排序从2023年末的第15名，上升至2025Q1的第5名。数据来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。右图单位：名。颜色越红，代表排名越靠前。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%南京银行营收和归母净利润增速变化营收同比增速归母净利润同比增速银行简称营收同比增速排名归母净利润增速排名23A24Q124H1 24Q1-324A25Q123A24Q124H1 24Q1-324A25Q1南京101223231597775兰州4161514161091514141413宁波764465778887郑州171317171713171717171310青岛611251523313苏州111412121314354466江苏923544666644杭州81188312111121西安196112121313131111北京12457815111011111515厦门161014151417101116151617上海1515131398141412121014长沙2310910988109912齐鲁3776117232232成都55911711445558重庆13811101261312910129贵阳1417161615161616151617161.11.16南京银行25Q1业绩增速、收入结构和资产质量均超预期，核心营收快速增长，资产质量继续改善。核心营收高增： ①南京银行利息净收入改善幅度超预期，25Q1南京银行利息净收入同比增长17