固定收益月报：债市仍待增量因素破局，珍惜票息资产

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 债市仍待增量因素破局，珍惜票息资产 固 定收益月报（0501-0531） 2025 年 06 月 03 日 中 债综指-上证指数走势图 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（0526-0601）：存款利率开启调降，信用利差有望收窄 2025-05-27 2 固定收益周报（0519-0525）：资金面暂且无忧，利率重回窄幅震荡 2025-05-20 3 海外市场专题：特朗普 2.0 时代的政策研究2025-05-21 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 投 放 5998亿 元 ，资 金 面进一步宽松。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金 38707 亿元，国库现金投放量 2400亿元，MLF 投放资金为 5000 亿元，逆回购到期量为 38859 亿元，MLF 回笼资金为 1250 亿元，最终净投放 5998 亿元。截至 2025 年 5 月 30 日，R001收于 1.57%，较上月末下行 28.8BP；R007 收于 1.70%，较上月末下行14.2BP。  国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至 5月 30日，1年期国债收益率收于1.46%，较上月末下行 0.5BP；3 年期国债收益率收于 1.48%，较上月末上行 0.1BP；10 年期国债收益率收于 1.67%，较上月末上行 4.7BP。1 年期国开债收益率收于 1.53%，较上月末下行 3.6BP；5 年期国开债收益率收于 1.62%，较上月末上行 4.5BP；10 年期国开债收益率收于 1.71%，较上月末上行 5.0BP。  中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至 5月 31日，中短票收益率方面，7 年期 AAA、1 年期 AA、7 年期 AA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 4 月末分别下行 12.53BP、9.89BP、9.53BP。城投债方面，3 年期 AA、5 年期 AA 和 1 年期 AA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 4 月末分别下行 14.01BP、12.54BP 和 9.08BP。  利 率 债 方 面 ，债市维持中性偏多观点。5月随着中美关税谈判结果超预期，市场对于基本面的预期有所改善，叠加央行降准、降息落地，短期利好落地，带动债市出现阶段性调整。展望后续，基本面方面，鉴于当前经济数据的波动仍受到外围环境反复的较大影响，数据改善持续性仍有待观察，且当前“抢出口”行为或将对后续外需造成一定透支，债市对基本面的定价核心或为内需复苏程度。整体而言，当前资金面及基本面环境对利率上行空间形成限制，但利率向下突破同样也缺乏催化剂。在此背景下，债市乐观情绪或将维持，但赔率空间相对有限，利率或将继续维持窄幅震荡行情，有待增量因素来打破这一格局。  信 用 债 方 面 ，建议增加票息资产的配置。5 月资金中枢整体下移，信用利差明显压缩，全月维度信用债表现优于利率债。展望后续，当前短久期信用债信用利差分位数已处于历史极低位置，鉴于6月资金面或偏中性，我们预计其进一步压缩的空间相对有限。同时，考虑到季末银行理财还面临一定的回表压力，这将对信用债买盘造成削弱，当前债市赚取资本利得的难度较大。操作上，继续建议关注3-5年期信用债及二永债。  风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 -12%-2%8%18%中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 3 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 5 4 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：R001、R007 走势（%） ..................................................................................... 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 4 图 4：国开债收益率曲线变化（%） ...................................................................