利率｜关税下调后，5月数据回升多少？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | 关税下调后，5 月数据回升多少？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《关注评级调整机会-6 月可转债月报》 2025-06-02 2. 《信用 | 6 月，震荡下行》 2025-06-02 3. 《利率 | 6 月，把握左侧机会》 2025-06-02 核心观点 ❖ 总体来看，5 月中美贸易摩擦缓解对产需两端修复均有一定支撑，但当前贸易格局依旧不明朗、内需定价商品依旧偏弱，数据走强或不可持续，建议债市坚定看多，目前利率水平可能是阶段性高点。 一方面，生产端高频环比变动处于季节性水平，抢出口效应带动生产 PMI 大幅回升，预计生产端仍维持弱修复； 另一方面，投资端，螺纹钢价格下行，水泥价格大幅下行，指向基建增速可能边际走弱；二手房销售动能减弱，地产投资仍偏弱；受企业预期小幅改善影响，制造业投资增速可能持平；前期中美贸易摩擦缓解对出口形成支撑。 此外，信贷动能或相对偏弱。随着“一揽子金融政策支持”逐步落地，预计信贷环比走强，但同比仍走弱。 CPI 表现受猪肉窄幅震荡，蔬菜价格先下后上，基本符合季节性，同比基本持平；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数继续小幅下降，国际原油价格有所反弹，预计 PPI 同比继续回落。 ❖ 我们预计 5 月工业增加值同比 5.9%，固定资产投资累计同比 3.8%，社零同比 5.2%，CPI 同比-0.1%，PPI 同比-3.4%。 ❖ 我们预计 5 月出口同比 4.6%，进口同比-0.4%。 ❖ 我们预计 5 月新增信贷 9000 亿元，新增社融 22250 亿元，M2 同比8.0%。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，海外风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 实体经济数据 ........................................................................................................................................... 4 2 5 月进出口数据预测 ................................................................................................................................ 6 2.1 预计 5 月出口同比 4.6% ..................................................................................................................... 6 2.2 预计 5 月进口同比-0.4% .................................................................................................................... 8 3 货币信贷数据 ........................................................................................................................................... 9 3.1 预计 5 月新增信贷 9000 亿元 ............................................................................................................. 9 3.2 预计 5 月新增社融 22250 亿元，M2 同比 8.0% ............................................................................ 12 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 14 图 1. 2025 年 5 月经济数据预测 ..................................................................................................................... 4 图 2. 5 月高频月度环比、PMI 均值与工增环比对比（%） ...................................................................... 5 图 3. 螺纹钢价格/CRB 回落 ............................................................................................................................ 5 图 4. 企业预期偏弱 ......................................................................................................................................... 5 图 5. 乘用车销量高于季节性 ......................................................................................................................... 5 图 6. 原油价格小幅回升 ................................................................................................................................. 5 图 7. 猪肉价格窄幅震荡 ............................