基础化工行业新疆产业链白皮书-民爆篇：供需共振开启长景气，区域分化从周期走向成长

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工 2025 年 06 月 02 日 供需共振开启长景气，区域分化从周期走向成长 看好 —— 新疆产业链白皮书-民爆篇 相关研究 《广东宏大（002683）深度：民爆矿服创领一体化，转型军工擘画新宏图》 2025/05/13 《江南化工（002226）深度：兵器集团旗下民爆整合平台，内生外延开启新成长》 2025/03/13 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 李绍程 A0230124070001 lisc@swsresearch.com 联系人 任杰 (8621)23297818× renjie@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 民爆行业并购整合提速，头部企业规模及议价权将显著提升。民爆行业管控程度高，许可证制度是行业天然壁垒，但存在行业市场化程度不高，经营区域分割严重等问题，国家自 2000 年开始通过兼并、重组、关闭等方式推动民爆行业供给侧改革。十四五规划限制新增产能，且有包装炸药最小许可产能提升至 1.2万吨和混装炸药比例提升至 35%的约束性要求，鼓励行业兼并重组。我国民爆行业生产总值 CR20 已由 2006 年的 25.10%增长至 2024 年的 83.17%，基本提前完成“十四五”民爆行业发展主要预期指标。展望未来，政策引导形成 3 到5 家具有较强国际竞争力的大型企业（集团），预计行业内并购整合仍将提速，集中度将稳步提升，头部企业规模及议价权有望放大。 ⚫ 矿产高景气拉动需求，民爆矿服一体化实现长期成长。民爆下游矿山需求占比超过 70%，大基建占比不到 30%，近年来主流矿企持续加大资本开支，24 年国内有色金属矿、黑色金属矿、煤炭开采固定资产投资完成额累计同比+27%、+7%、+9%，持续拉动民爆及矿服需求。民爆矿服一体化是产业获取长期发展的抓手，矿服壁垒更高，市场超 2000 亿，但 24 年民爆企业矿服收入仅为 353亿元，成长空间广阔。 ⚫ 重视新疆西藏及一带一路，相关区域高景气或持续兑现。1）新疆煤炭储量全国第一，且具有煤层厚度大、煤层多、埋藏浅等特点，开采条件好，成本优势突出等特点，2024 年新疆原煤产量 5.4 亿吨，同比+18%，正成为我国煤炭新中心。在煤化工、疆煤外运、疆电外送等需求催化下，新疆煤炭产量或将持续高增，对应疆内民爆增量市场近百亿元。2）西藏水力资源丰富，但开发程度仍然较低，24 年 12 月雅鲁藏布江水电工程核准通过，西藏水电迎来黄金发展期；西藏铜矿战略意义凸显，远期规划产量约为目前 4 倍，民爆需求或维持高景气。3）一带一路矿产资源丰富，且海外民爆成长空间大，国内企业纷纷跟随矿主出海布局，长期成长确定性高。 ⚫ 重点推荐标的：1）雪峰科技：新疆本土民爆企业，宏大入主承诺在 3 年内注入至少 15 万吨炸药产能至公司，3-5 年内注入全部民爆资产至公司，且公司是疆内唯一硝酸铵供应商，有望迎量利齐升；2）广东宏大：公司混装炸药比例领先，矿服优势显著，在手订单充沛，跟随紫金矿业拿下海外多个项目，收购及自建海外炸药产能，同时转型军工擘画新宏图；3）江南化工：兵器工业集团下的民爆平台，炸药产能行业领先，外延收购及集团资产注入持续推进，海外炸药产能充沛，大客户+富矿布局奠定长期成长；4）易普力：中国能建旗下民爆平台，新疆区域订单亮眼，并有望凭借多年水利工程经验，深度参与雅鲁藏布江下游水电项目；5）雅化集团：四川民爆主流企业，电子雷管产销量已连续多年位列行业第一，依托津巴布韦和澳洲的区位优势，海外民爆矿服成长潜力大，津巴布韦锂矿或于 25 年贡献增量，公司锂板块有望量利上行。 ⚫ 风险提示。1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；）安全生产风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共36页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 民爆行业并购整合持续推进，头部企业有望迎来规模及议价权的放大；矿产高景气拉动需求，矿服渗透空间大，民爆矿服一体化实现长期成长；西藏新疆及一带一路区域性景气显著，民爆沃土有望培育世界级企业。建议关注雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力、雅化集团。 原因与逻辑 民爆行业并购整合提速，头部企业规模及议价权将显著提升。民爆行业管控程度高，许可证制度是行业天然壁垒，但存在行业市场化程度不高，经营区域分割严重等问题，国家自 2000 年开始通过兼并、重组、关闭等方式推动民爆行业供给侧改革。十四五规划限制新增产能，且有包装炸药最小许可产能提升至 1.2 万吨和混装炸药比例提升至 35%的约束性要求，鼓励行业兼并重组。我国民爆行业生产总值 CR20 已由2006 年的 25.10%增长至 2024 年的 83.17%，CR10 已超过 60%，基本提前完成“十四五”民爆行业发展主要预期指标。展望未来，政策引导形成 3 到 5 家具有较强国际竞争力的大型企业（集团），预计行业内并购整合仍将提速，集中度将稳步提升，头部企业规模及议价权有望放大。 矿产高景气拉动需求，民爆矿服一体化实现长期成长。民爆下游矿山需求占比超过 70%，大基建占比不到 30%，近年来主流矿企持续加大资本开支，25 年 3 月国内有色金属矿、黑色金属矿、煤炭开采固定资产投资完成额累计同比+39%、9%、12%，持续拉动民爆及矿服需求。民爆矿服一体化是产业获取长期发展的抓手，矿服壁垒更高，市场超 2000 亿，但 24 年民爆企业矿服收入仅为 353 亿元，成长空间广阔。 有别于大众的认识 市场认为民爆行业资产整合已行至下半场，矿服市场增长趋缓，相关企业未来增长空间相对有限。 我们认为，1）民爆方面，行业并购整合是政策导向下的确定性趋势，头部企业份额提升之路远未结束，新疆西藏等地民爆需求高增，主要份额或被头部企业瓜分；2）矿服方面，整体市场空间或超 2000 亿元，但 24 年民爆企业矿服收入仅为 353 亿元，未来提升空间仍然较大；3）海外民爆空间广阔，随着中资企业出海提速，国内民爆企业海外布局加快，践行民爆矿服一体化实现长期成长。 风险提示 1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共36页 简单金融 成就梦想 1. 民爆：行业格局改善，产能持续整合 ............................. 7 1.1 民爆行业壁垒高筑，区域性特点明显 ........................................... 7 1.2 政策引导行业整合，集中度仍有提升空间 .................................