航运港口行业专题报告：关税政策反复，集运美线抢运与潜在供应链紊乱持续性或进入第二阶段验证期

行 业 研 究 2025.05.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 航 运 港 口 行 业 专 题 报 告 关税政策反复，集运美线抢运与潜在供应链紊乱持续性或进入第二阶段验证期 分析师 周儒飞 登记编号：S1220523090003 联系人 邓天舒 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 56 总股本(亿股) 2,356.49 销售收入(亿元) 2,620.54 利润总额(亿元) 853.93 行业平均 PE 70.42 平均股价(元) 8.81 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 中美关税暂停 90 天后美线量价回升显著，关税政策反复、贸易环境高度不确定性下短期仍存在抢运需求，幅度需跟踪观察。5 月 12 日美对中/中对美加征关税由 145%/125%降至 30%/10%。预计后续法律争议与相关程序的拉锯将一定程度限制特朗普政府对外关税手段，但可能采取其他途径继续征收关税。我们认为对于进出口企业而言，贸易政策的高度不确定性仍将推动其前置旺季甚至中长期货量需求，短期抢运趋势将持续、幅度可能受影响。 美线集运抢运需求与潜在供应链紊乱驱动下，运价显著上涨。SCFI指数5/30创下美线历史最大单周涨价金额，体现短期供需错配程度与船司议价能力。 需求端：传统旺季+库存中性偏低+前期积压物集中出运+后续需求前置，本轮 25Q2-Q3 美线抢运或类似 2018 年+2020 年“缩小版”。1）从后续贸易不确定性以及提前抢运角度，类似 18 年，区别在于关税幅度以及抢运窗口期时间（当时超一个季度、本轮 90 天）；此外目前集运行业格局、龙头面对供应链事件的供给掌控力与议价权、红海对于整体运力的损耗等方面也与特朗普 1.0 时期不可同日而语。2）从前期积压货物集中出运角度，类似 20年中，区别在于终端消费力（当时欧美政策刺激）与出口停滞时长（当时因疫情暂停近一个季度、本轮因高关税停近一个月）。3）库存角度，美国零售商/批发商库销比经历 24 年以来“抢出口”后，整体仍处于中低百分位。 供给端：美线外调运力回归需要时间带来短期运力不足，关注潜在的船期紊乱/堵港/缺箱等供应链秩序失衡、有效运力周转进一步折损的可能性。 1）运力，前期美线大比例停航下运力外调至其余航线，目前正陆续回归，由于存在时滞、美线短期运力严重不足，供需错配明显。而南美/非洲/中东等航线因运力抽调去美线，舱位紧张程度与运价涨幅同样明显。 2）船期紊乱与堵港，贸易流的不规则波动可能带来潜在的船期紊乱，集中靠港、集中离港的船舶运力“潮汐”或增加美线码头与内陆集疏运环节的阶段性拥堵风险。目前由于集中出运与天气影响，中国主要枢纽港出现一定程度拥堵、等泊时间拉长，需观察这部分运力集中到港美国后的连锁影响。 3）缺箱问题，贸易不平衡、停航也将导致集装箱设备短缺/空箱调配问题，Sea Intelligence 统计欧美干线往返程不平衡指数抬升。 4）关注 301“挂港税”与关税叠加的潜在可能性，或造成更大范围的紊乱。 节奏上，6 月中起逐步进入供需持续性的第二阶段观察验证期，将决定旺季运价的“圆弧顶”/“尖顶”。1）第一阶段（5 月中至 6 月上）：积压货出运、订舱情绪活跃+外调运力暂未回归的供需错配较为明朗；2）第二阶段（6月中至三季度）：需求上观察经历一定生产周期后，实际因关税而前置的货量需求边际变化（如关税 145%出不起、30%出得起的到底有多少）；供给上观察运力集中调往美线后是否足够满足抢运货量，以及船期紊乱/堵港/缺箱等实质影响多少程度的有效运力周转。我们当前倾向于认为未来贸易政策高度不确定下短期抢运货量可观，或存在阶段性、局部性的供应链秩序失衡，消耗部分有效供给，25 年旺季运价弹性与持续性不排除超预期可能。 投资建议：我们同时看好干线大船优质龙头与区域中小集装箱船市场。 1）对于干线大船公司：基于格局与优质净资产，我们认为每一轮供应链事件带来的运价超预期行情都具备较高的参与性价比。继续看好龙头网络型方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -17%-10%-3%4%11%18%24/5/31 24/8/12 24/10/24 25/1/525/3/19 25/5/31航运港口沪深300航运港口 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 资产价值，PB/净现金构筑安全边际，格局+优质资产负债表+稳定股东回报具备确定性；同时供应链事件带来运价超预期的额外期权。 推荐中远海控 H/A，关注东方海外国际等。 2）对于区域小船公司：中长期供需结构性向好，贸易碎片化仍是大势所趋、区域内货量或保持相对高增；同时集运联盟重组、301“挂港税”政策下驳运比例增加，驱动小船运力供给进一步紧张。 关注：海丰国际、中谷物流、德翔海运、锦江航运等。 风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。 航运港口 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 关税政策反复，贸易环境不确定性仍有较大抢运需求 .................................................. 5 2 美线抢运需求与潜在供应链紊乱驱动下，集运运价显著上涨 ............................................ 5 3 投资建议：同时看好干线大船优质龙头与区域中小集装箱船标的 ........................................ 9 4 风险提示 ....................................................................................... 10 航运港口 行业专题报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1: 美国 4 月初对中国加征的高额关税 5 月 12 日起取消/部分暂停 90 天 ........................... 5 图表 2: 上海出口集装箱运价指数 SCFI ........................................................... 5 图表 3: 中国出口集装箱运价指数 CCFI ........................................................... 5 图表 4: 上海出口集装箱运价指数 SCFI 美西与欧线 ................................................. 6 图表 5: 克拉克森在港集装箱船指数 .............................................