内贸集运物流龙头，内外协同强化盈利韧性

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 航运港口非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 06 月 06 日收盘价（元）9.80一 年 内 最 高 / 最 低（元）10.93/6.82总市值（百万元）20,580.62流通市值（百万元）20,580.62总股本（百万股）2,100.06资产负债率（%）52.79每股净资产（元/股）5.52资料来源：聚源数据中谷物流(603565.SH)——内贸集运物流龙头，内外协同强化盈利韧性投资要点：内贸集装箱物流龙头，内外贸协同发展。中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一，公司业务模式是以水路运输为核心，以标准化集装箱为载体，提供多式联运全程物流服务。2021 年 2 月，公司把握投资时机低点订造 18 艘 4600TEU集装箱船，为后续成本优势及外贸利润奠定基础。截至 2024 年 12 月 31 日，公司已运营船舶 111 艘，总运力达 21.3 万 TEU，集装箱船队规模排名全国第二。公司内外贸协同发展，根据市场情况灵活调配内外贸运力，主要以期租租船的方式将自有船转给外贸运营商使用，收益稳定性较高。现金牛+高分红属性突出。公司现金流与 ROE 长期保持健康水平，盈利能力稳健，且公司负债率较低，资产质量较高。截至 24 年年报，公司货币资金及固定资产各约77 亿元，分别占总资产的 31%。公司高分红属性明显，自 2020 年上市以来，现金分红率逐年提升，2024 年公司分红率达到 90.39%，现金分红总额 16.59 亿元。内贸集运：历史较底部，潜在上行空间可观。需求端，政策引导基建投资回暖及消费刺激加码，支撑家电、汽车等货类运输需求；运力端，因外贸航线高收益持续吸引运力外流，叠加新船交付锐减，供给压力趋缓。展望后市，内贸集运市场仍处于历史较底部位置，潜在上行空间可观。外贸租船：亚洲支线市场前景乐观，期租市场需求坚挺。外贸集运市场基本面复苏，红海航线绕行导致有效运力下降，部分对冲了 2024 年新船集中交付压力，支撑集运运价。亚洲区域市场呈现韧性：RCEP 协定深化成员国贸易协同，叠加国内企业为应对中美贸易的政策不确定性，继续将产业链向东南亚、拉美等第三国/地区转移，成为区域航线核心驱动因素。供给端结构性矛盾突出，新船交付量缩减叠加船龄老化，利好亚洲支线市场和小船期租租金。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.84/20.98/22.02亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 8.08%/5.76%/4.97% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为10.37/9.81/9.35 倍；首次覆盖，鉴于公司业绩较为稳定和股息率可观，给予“买入”评级。风险提示。内贸需求增长不及预期；外贸租赁收益不及预期；美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）12,43911,25812,03112,63313,293同比增长率（%）-12.46%-9.49%6.86%5.01%5.22%归母净利润（百万元）1,7171,8351,9842,0982,202同比增长率（%）-37.36%6.88%8.08%5.76%4.97%每股收益（元/股）0.820.870.941.001.05ROE（%）16.02%16.61%17.65%18.33%18.89%市盈率（P/E）11.9811.2110.379.819.35资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 06 月 09 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 27页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.84/20.98/22.02 亿元，同比增速分别为 8.08%/5.76%/4.97%，当前股价对应的 PE 分别为10.37/9.81/9.35 倍；首次覆盖，鉴于公司业绩较为稳定和股息率可观，给予“买入”评级。关键假设集装箱物流服务业务：我们预计 2025～2027 年公司集装箱物流服务业务收入分别同比增加 6.86% / 5.01% /5.22%，为 120.31 / 126.33 /132.93 亿元。投资逻辑要点中谷物流作为内贸集装箱物流龙头企业，内外贸协同发展，盈利能力具弹性，现金牛+高分红属性突出；内贸市场潜在上行空间可观；亚洲支线市场前景乐观，外贸期租市场需求坚挺的基本面下，公司的运营模式和内外贸协同策略有望推动业绩稳中向好，预计未来三年股息率或将达到 8-10%。核心风险提示内贸需求增长不及预期；外贸租赁收益不及预期；美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 27页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 内贸集装箱物流龙头，内外贸协同，现金牛+高分红属性明显.....................................61.1. 内贸集装箱物流龙头，多式联运领军者....................................................................61.2. 公司内外贸协同发展，盈利能力具弹性，成本控制能力突出................................. 101.3. 公司现金牛+高分红属性突出..................................................................................142. 内贸集运：政策托底需求、运力外流稳价..................................................................172.1. 内贸集运市场回顾...................................................................................................172.2. 内贸集运市场展望...................................................................................................193. 外贸租船：亚洲支线市场前景乐观，期租市场需