有色金属行业报告：滞胀交易的演进——贵金属蓄势待发

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4842.8852 周最高5020.2252 周最低3700.9行业相对指数表现2024-062024-082024-102025-012025-032025-06-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《关税预期扰动不改黄金上行趋势》- 2025.06.03有色金属行业报告 （2025.06.02-2022.06.06）滞胀交易的演进——贵金属蓄势待发l投资要点贵金属：滞胀交易在非农数据公布后强化。本周贵金属出现异动，除黄金波澜不惊上涨 0.54%以外，白银和铂出现了较大的涨幅，分别上涨了 9.24%和 8.51%，白银和铂大幅上涨很难用工业属性的好转来解释，更多是在黄金大幅上行后的跟随修正，以及中美高层对话后风偏的提升。我们认为未来白银有望快速补涨至 50 美金/盎司。非农数据显示出美国转向滞胀的概率在加大（劳动参与率降低的同时工资上行），滞胀的历史环境中，贵金属向来有着较好的表现。我们依然看好贵金属板块的表现，建议择机超配贵金属。铜：铜价维持震荡偏强。本周纽铜和伦铜价差继续在 10%左右波动，关税预期不断博弈。由于铜关税不断反复，目前阶段难以判断价差走势。而价差走势会驱动全球铜现货的流转，从而对仓单造成反复的波动。同时，本周中美高层对话提升风偏，铜呈现震荡走强的大趋势。滞胀交易确认对整体大宗商品都存在偏多的可能性。总体来看，未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，不过在风偏提升的情况下，铜或以 C3 成本 95%分位-9350 美金作为底部支撑。铝：继续看好铝价上行。本周沪铝继续保持高位震荡。中美贸易缓解大背景下，铝价预计保持向好趋势。关税取消之前，部分铝材厂商 5 月后没有新订单，但是缓解后预计产生新订单拉动生产。铝的库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。因此该阶段，我们看好电解铝价格走势。稀土：轻稀土价格上涨，建议逢低布局。本周稀土价格上涨，主要集中在轻稀土领域，主要受宏观消息提振，经过 4 月以来稀土出口的强管制，欧美稀土库存已接近见底，新能源汽车等民用领域存在断链风险，军用中重稀土更为稀缺。此外欧洲各汽车企业及特朗普政府发出积极信号，迫切需要恢复国内稀土供应，预计出口配额制度将很快推出，稀土有望迎来量价齐升局面。目前稀土开采指标即将发布，价格处于低估区间，建议逢低布局稀土磁材相关标的。锡：泰国禁止缅甸锡矿运输，短期供应趋紧。本周锡价大涨，一方面由于美国 ADP 数据不及预期，美元指数回落，宏观面利好锡价，另一方面泰国由于缅甸边境一侧矿山无序开采，污染湄公河等河流，因此禁止缅甸佤邦锡矿从境内运输，根据 SMM，每月约有 500-1000 金属吨锡矿由泰国运输，目前缅甸地区局势混乱，很难从国内运输，预发布时间：2025-06-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2计短期供应将造成较大影响，加剧国内锡锭冶炼原料紧张。l投资建议建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................7图表 13： LME 镍价格(美元/吨)..................................