银行业跟踪分析：货币政策基调不变，金融供给侧改革深化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 货币政策基调不变，金融供给侧改革深化 [Table_Summary] 核心观点：  12 月 13 日，人民银行党委、银保监会党委召开会议传达学习中央经济工作会议精神。从两场会议的内容来看，有以下几方面重点值得关注： （1）货币政策方面：“坚持稳健的货币政策要灵活适度。加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。注重以改革的办法疏通货币政策传导机制，进一步降低民营小微企业社会融资成本，提高货币政策的效果”； （2）信贷结构方面：强调“加大金融对制造业和民营小微企业的支持力度，增加制造业中长期融资”； （3）防范化解金融风险攻坚战方面：强调“固攻坚战前期取得的阶段性成果，稳金融、稳预期”、“压实各方责任，稳妥处置高风险金融机构”、“持续加大不良资产核销力度，对影子银行业务进行一致性、穿透式、全覆盖监管，坚决清理整顿各类假创新、伪创新”； （4）房地产方面：强调“坚持‘房子是用来住的、不是用来炒的’定位，统筹做好房地产金融调控”、“完善房地产融资统计和监测体系，严厉打击各类违规行为”； （5）金融供给侧结构性改革方面：强调“深化城商行和农村信用社体制改革”、“通过创新资本工具等多种渠道，进一步补充中小银行资本，提高中小银行放贷能力”。 总体来看，会议整体基调与央行和银保监会前期相关表述基本一致。对银行业的影响方面，我们维持 2020 年投资策略中的观点：（1）未来半年，受通胀影响，货币政策逆周期调节意愿可能降低；（2）在银行资本约束和房地产、影子银行调控的影响下，预计后续社融增速缓慢下降，逐步向名义 GDP 增速靠近；（3）同业负债成本继续下行的空间有限，通胀带来的名义 GDP 走稳叠加贷款久期拉长，贷款定价下行可能较为缓慢；（4）金融风险高位缓释，预计明年不良生成率和信用成本缓慢上行，预计小银行压力相对更大。  投资建议：短期来看，中性货币政策环境下，年内社融增速下行带来的流动性压力仍在，年内银行板块大概率有相对收益，绝对收益空间有限，个股方面建议关注业绩相对稳健的国有大行和优质股份行。中长期来看，在信用扩张和名义经济出现明显回升之前，银行景气度将维持下行趋势，资产质量将成为板块核心矛盾，建议关注有一定估值溢价，同时维持较好经营业绩，高 ROE、低不良、高拨备的优质银行。  风险提示：1.货币政策调整超预期；2.非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露；3.经济增速下行超预期，导致资产质量大幅恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:置换支撑社融，财政拖累货币—2019 年 11 月金融数据跟踪 2019-12-10 银行行业:2020 年投资策略：攻坚收官之年，估值有望修复 2019-12-09 银行行业:关注重点领域风险化解或加速的影响 2019-12-08 [Table_Contacts] -6%1%8%16%23%30%12/1802/1904/1906/1908/1910/19银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.82 2019/10/26 买入 6.58 0.86 0.90 6.77 6.47 0.84 0.77 13.08 12.46 建设银行 601939.SH CNY 7.20 2019/10/31 增持 8.19 1.05 1.11 6.86 6.49 0.86 0.79 13.23 12.64 农业银行 601288.SH CNY 3.66 2019/10/27 买入 4.24 0.60 0.62 6.10 5.90 0.73 0.67 12.49 11.97 中国银行 601988.SH CNY 3.65 2019/10/31 买入 4.50 0.62 0.64 5.89 5.70 0.65 0.59 11.43 11.61 招商银行 600036.SH CNY 37.50 2019/10/31 买入 36.45 3.60 4.06 10.42 9.24 1.65 1.45 16.83 16.73 中信银行 601998.SH CNY 6.12 2019/10/18 买入 7.17 0.95 1.01 6.44 6.06 0.68 0.63 11.05 10.80 浦发银行 600000.SH CNY 12.12 2019/10/30 买入 13.46 2.06 2.25 5.88 5.39 0.72 0.65 12.93 12.67 兴业银行 601166.SH CNY 19.61 2019/10/30 买入 23.74 3.11 3.36 6.31 5.84 0.83 0.74 13.87 13.38 光大银行 601818.SH CNY 4.41 2019/10/31 买入 5.41 0.70 0.78 6.30 5.65 0.73 0.67 12.16 12.30 平安银行 000001.SZ CNY 16.12 2019/10/22 买入 17.21 1.61 1.84 10.01 8.76 1.12 1.00 11.89 12.10 北京银行 601169.SH CNY 5.63 2019/10/30 买入 7.04 0.99 1.07 5.69 5.26 0.62 0.57 11.47 11.36 上海银行 601229.SH CNY 9.33 2019/10/28 买入 10.27 1.38 1.58 6.76 5.91 0.85 0.76 13.16 13.54 宁波银行 002142