业务结构优化，利润有望持续增长

证券研究报告：环保| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-062024-082024-102025-012025-032025-06-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%赛恩斯环保资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）33.68总股本/流通股本（亿股）0.95 / 0.64总市值/流通市值（亿元）32 / 2252 周内最高/最低价36.10 / 22.10资产负债率(%)39.0%市盈率17.73第一大股东高伟荣研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com赛恩斯(688480)业务结构优化，利润有望持续增长l2024 年归母净利润 1.81 亿元2024 年利润表现良好。公司 24 年收入 9.27 亿元，同比+14.69%；归母净利 1.81 亿元，同比+100.11%；扣非归母净利 1.16 亿元，同比+54.68%。25Q1 公司收入 1.70 亿元，同比+63.46%；归母净利 0.18 亿元，同比-77.68%；扣非归母净利 0.17 亿元，同比+10.06%，25Q1 利润下滑主要系上年同期收购产生投资收益所致。l业务结构变化拉动营收增长公司 2024 年业务收入结构呈现出显著变化。综合解决方案业务收入为 3.03 亿元，占比 32.73%，同比下降 34.18%。这主要是由于下游铜冶炼客户面临矿端资源紧缺和加工费低迷的双重冲击，导致行业整体发展受限，增量项目减少，部分项目的实施进度延缓。产品销售业务收入为 2.69 亿元，占比 29.11%，同比增长 96.00%，这得益于公司收购龙立化学，推动了该业务的快速增长。运营服务业务收入为3.21 亿元，占比 34.74%，同比增长 66.06%，公司不断优化业务结构，使得运营服务业务发展良好。从业务结构变化来看，综合解决方案业务占比从 2023 年的 40.56%下降至 2024 年的 32.73%，产品销售业务占比从较低水平显著提升至 29.11%，运营服务业务占比从较低水平提升至 34.74%，成为公司收入占比最高的业务板块。l产品销售毛利率提升明显2024 年，公司运营服务业务毛利率为 32.51%，同比下降 0.27 个百分点。产品销售业务毛利率 49.29%，同比增加 3.99 个百分点，或得益于收购龙立化学后带来的产品结构变化以及相应的协同效应。重金属防治综合解决方案板块依然维持了高毛利率，2024 年达到25.40%，增加了 2.69 个百分点，虽然营收下滑，但是盈利能力得到了验证。l铜萃取剂业务表现强劲，资源化项目稳步推进目前公司铜萃取剂产品已覆盖多家国内大型铜矿企业和铜冶炼项目，同时通过强化中资企业海外项目的服务能力，建立了完善的售后服务体系，可及时响应客户需求，为客户提供全方位的技术支持和解决方案，迅速提升国际市场占有率。2024 年公司收购龙立化学后，在成本控制、营销策略上取得了显著的工作成效，全年龙立化学营业收入同比增长超 36%，净利润增长达到 121%，市场竞争力和盈利能力提升明显，未来随着刚果（金）湿法铜产能的进一步提升，公司营业或随之继续增长。发布时间：2025-06-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2在资源化业务方面，公司于 2024 年 11 月 21 日公告，计划与吉林紫金铜业签署《铼酸铵生产线建设运营合作协议》。该项目设计年产能约 2 吨，总投资约 520 万元。根据协议，双方将基于铼酸铵产品的销售额进行分成。本次合作协议的签订，将进一步稳固公司污酸资源回收技术产业化能力，实现公司污酸资源回收业务从单一项目建设到合作共享模式的转变，进一步提升业务能力，助推公司高质量发展。l盈利预测我们预计 2025-2027 年，公司各板块业务持续扩张，毛利率保持稳定，我们预计公司归母净利润为 1.83/2.18/2.58 亿元，YOY 为1.4%/18.9%/18.6%，对应 PE 为 17.52/14.73/12.42。综上，给予“买入”评级。l风险提示：产能释放不及预期，客户集中度较高等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）927101111071212增长率(%)14.698.999.519.55EBITDA（百万元）155.88249.17290.43338.69归属母公司净利润（百万元）180.76183.29217.93258.45增长率(%)100.111.4018.9018.59EPS(元/股)1.901.922.292.71市盈率（P/E）17.7617.5214.7312.42市净率（P/B）2.992.682.392.12EV/EBITDA14.7111.159.237.55资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入927101111071212营业收入14.7%9.0%9.5%9.5%营业成本605694743793营业利润90.7%6.8%18.7%18.4%税金及附加7788归属于母公司净利润100.1%1.4%18.9%18.6%销售费用62616673获利能力管理费用64697582毛利率34.7%31.3%32.8%34.6%研发费用57616673净利率19.5%18.1%19.7%21.3%财务费用3-2-4-5ROE16.8%15.3%16.2%17.0%资产减值损失0000ROIC9.9%13.5%14.1%14.7%营业利润189202240285偿债能力营业外收入9000资产负债率39.0%40.7%40.1%39.2%营业外支出1000流动比率1.951.952.062.18利润总额198202240285营运能力所得税12121417应收账款周转率1.871.701.711.71净利润186190226267存货周转率10.747.847.447.44归母净利润181183218258总资产周转率0.560.510.500.49每股收益（元）1.901.922.292.71每股指标（元）资产负债表每股收益1.901.922.292.71货币资金403581708863每股净资产11.2712.5814.1115.92交易性金融资产0102030估值比率应收票据及应收账款585632692758PE17.7617.5214.7312.42预付款项43353740PB2.992.682.392.12存货8196103110流动资产合计1192145416821945现金流