保险Ⅱ行业事件点评报告-保险资金长期投资改革试点跟踪：高股息配置逻辑未来如何演进？

行 业 研 究 2025.06.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 保险资金长期投资改革试点跟踪：高股息配置逻辑未来如何演进？ 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 贾舒雅 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,040.43 销售收入(亿元) 13,368.28 利润总额(亿元) 2,409.12 行业平均 PE 20.41 平均股价(元) 28.15 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《1Q25 车险行业经营数据跟踪：降本增效，强者恒强》2025.05.31 《沪惠保续创产品跟踪：费用报销+定额给付组合拳，谱写普惠保险新篇章》2025.05.27 《2024 年险资观察：保险资金集中趋势明显，三方资金或为下一扩容路径》2025.05.22 《关于加强万能险监管通知的点评：持续压降利差风险，万能险或迎新发展机遇》2025.04.27 事件：近期，保险资金长期投资改革试点(保险机构通过设立私募证券投资基金的方式，募集保险资金投资资本市场并长期持有)范围持续扩大。2023年 10 月至今，保险资金长期投资改革试点历经三批扩容，规模从首批 500亿元跃升至 2220 亿元。 长期投资改革试点获批规模预计在 2220 亿元，未来获批规模有望持续提升。①2023 年 10 月首批长期投资改革试点由中国人寿与新华保险联合出资500 亿元（各出资 50%）设立鸿鹄基金；②2025 年第二批试点规模合计 1120亿，年初太保寿险、泰康人寿、阳光人寿及相关保险资管公司获准以契约制基金方式（无需设立董事会等复杂的治理结构，运营成本相对较低）参与试点，规模合计 520 亿元；3 月初，人保寿险、中国人寿、太平人寿、新华保险、平安人寿等 5 家保险公司获批开展试点，规模合计 600 亿元；③第三批获批开展保险资金长期投资试点陆续获批，规模合计 600 亿元，中邮保险及中邮保险资管获批参与试点，规模 100 亿元，预计多家中小保险公司有望在第三批试点中获批。 长期投资改革试点投向预计主要为高股息低波动的稳健标的。①首批试点中，鸿鹄基金一期主要投向关系国计民生的重点行业，选择竞争优势明显、治理结构优良、具有良好商业盈利模式的上市公司，买入并长期持有。根据Wind 公开数据可见，陕西煤业、伊利股份和中国电信（当前股息率在 3%~7%）获得大幅加仓。②二期试点投资标的风格更加明确，鸿鹄基金二期投资范围为中证 A500 指数成分股中符合条件的大型上市公司 A+H 股，公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好。③三期试点预计将延续长期投资的原则，主要投向预计依旧为公司治理良好的大盘蓝筹公司股票。 低波红利策略全年来看依旧是保险资管重要的配置策略。股息率方面，准入端的股息标准或有下调趋势：一方面近年三季度预定利率大概率触发浮动下调机制，负债端成本进一步降低，上市公司 2024 年新增保费资金成本预计为-2%~3.2%（详见图表 2），存量保单成本预计为 0.6%~3.5%，Q3 预定利率调整后（预计下调 50bp）保单资金成本有望持续压降；另一方面，低波红利策略持续受市场追捧，股息率下降，但依旧能较好匹配保险资金的需求。全年来看，为配合负债端向分红险的转型，资产端依旧会择机配置高股息标的。随偿付能力监管规则调整，股票投资的风险因子进一步调降 10%，未来险资配置权益资产的动力有望持续提升，持续推动保险资金入市。 投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至 6/6 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.68x/0.64x，均处于历史分位底部，下行风险小。资产端：稳定股市等政策加速落地，权益回暖、利率企稳回升，险企投资端有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动 NBVM 提升，进而带动 NBV 稳健增长；大灾风险减弱助力 COR 显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推荐：①寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保、经营稳健的中国人寿。②财险：大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -12%0%12%24%36%48%24/6/624/8/18 24/10/30 25/1/11 25/3/2525/6/6保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 保险Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:三批长期投资改革试点获批规模预计为 2220 亿元 资料来源：各公司公告，券商中国，方正证券研究所 图表2:头部上市公司 2024 年新增保单成本持续优化 资料来源：Wind，王晴精算师，方正证券研究所 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%20232024保险Ⅱ 行业事件点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表3:上市险企估值比较表（截至 2025 年 6 月 6 日） 资料来源：Wind、公司公告,方正证券研究所预测 股票代码证券简称收盘价当日涨跌幅A/H溢价率合并总市值流通市值25EPEV25EPB25EPEPEV（LF）估值分位数NBV增速利润增速ROEV24分红股息率A股人民币元亿元亿元0.641.477.50.68--601628.SH中国人寿40.030.68%162.1%9,4728,3360.762.1110.50.8129.8%24.3%131.6%10.6%1.6%601318.SH中国平安53.41-1.07%27.6%8,8655,7480.640.966.80.6826.6%28.8%47.8%11.0%4.8%601601.SH中国太保34.98-0.77%46.1%3,0592,3940.561.116.80.6028.6%57.7%58.6%13.3%3.1%601336.SH新华保险53.29-1.04%62.8%1,4501,1110.601.736.00.6437.1%106.8%201.1%11.0%4.7%601319.SH中国人保8.29-1.07%3,3592,9