银行业流动性观察第110期：6月流动性展望

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 6 月 7 日 行业研究 6 月流动性展望 ——流动性观察第 110 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望——流动性观察第 109 期 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望——流动性观察第 108 期 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观察第 107 期 1 月金融数据前瞻及 2 月流动性展望——流动性观察第 106 期 12 月金融数据前瞻及 1 月流动性展望——流动性观察第 105 期 11 月金融数据前瞻及 12 月流动性展望——流动性观察第 104 期 10 月金融数据前瞻及 11 月流动性展望——流动性观察第 103 期 9 月金融数据前瞻及 10 月流动性展望——流动性观察第 102 期 8 月金融数据前瞻及 9 月流动性展望——流动性观察第 101 期 5 月降准降息等一揽子货币政策“组合拳”落地，利率频谱系统性下移，存款降息后一般存款“脱媒”与“搬家”潜在压力上升，对同业存单价格产生扰动，但全月货币市场流动性整体稳定。 进入 6 月，信贷投放季节性加码，政府债仍将保持一定发行强度，同业存单到期量偏大；但同时考虑到季末月份财政多支少收、理财等非银资金回表、大型银行注资完成等因素，叠加中央银行“不松不紧”的态度，预计银行间流动性仍延续中性偏松状态，季末流动性紧缩概率不大。具体观点如下： 一、货币政策进一步加码概率较小，流动性总闸门维持“不松不紧” 5 月 7 日央行宣布下调 OMO 利率 10bp，在“OMO-LPR-存款利率”联动机制下，20 日 1Y、5Y 期 LPR 报价均下调 10bp，至 3%、3.5%。同日，国有大行宣布下调存款挂牌利率，其中活期下调 5bp、协定及 7D 通知下调 10/15bp、2Y 以内期下调 15bp、3Y/5Y 下调 25bp，长端降幅较大，有利于遏制存款定期化、长久期化趋势；同时，存款利率自律上限下调幅度更大，将有效带动存款实际执行利率下行，强化负债成本管控效果。经过本轮非对称降低存贷款利率后，我们测算可改善银行息差 5bp 以上，有利于稳定银行经营。往后看，短期内货币政策进一步加力概率较小： 从经济形势看，5 月中美日内瓦经贸会谈结果超预期，外贸环境较前期有所改善，国内 5 月 PMI49.5%，环比 4 月回升 0.5pct；其中生产指数为 50.7%，重回扩张区间；新订单、新出口订单指数分别为 49.8%、47.5%，环比 4 月分别提升 0.6、2.8pct，需求环境较前期亦有改善。叠加经济基数效应，预计 2Q 经济增长有望延续在 5%目标增速之上。 从银行经营看，资产端定价短期内难有拐点，未来仍需进一步强化中小银行存款利率自律管理、推动同业存款利率下行、约束结构性存款等高成本负债量价等，加强银行负债成本管理。从银行经营稳定的视角看，未来政策应着力于修复总需求，根据开年以来信用活动的特征显示，财政政策加力对需求拉动的效果更突出。 流动性总闸门“不松不紧”。5 月资金利率整体呈现“V”型走势，上旬受降准、降息等一揽子“宽货币”政策出台影响，市场情绪较为乐观，资金利率下行明显。5 月中旬上述政策落地后，市场对存款“脱媒”担忧升温，叠加政府债发行、税收走款、月末跨节等因素扰动，资金面边际转紧，以大型银行为代表的机构加码NCD 发行，且频有提价，导致市场预期转为偏悲观。5 月末，央行适时加码 OMO熨平资金面波动。7D 逆回购操作下旬累计净投放 8476 亿，控制了资金利率上行，5 月末 DR007 稳定在 1.66%附近。5 月 DR001/007 月均值分别为 1.5%、1.6%，环比 4 月分别下行 17bp、13bp；DR-OMO 利差均值 19bp，环比 4 月收窄 4bp。 6 月提早公布买断式逆回购稳定市场信心。6 月 5 日，央行意外提早公布将进行买断式逆回购操作 1 万亿，对市场信心稳定起到关键作用。从本次操作看，其意义有三：一是，向市场释放清晰信号，将维持货币市场价格稳定；二是，当市场价格出现偏离时，可能进一步加码流动性投放；三是，1Y 货币市场利率将在较窄区间走廊内运行。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 短期内重启国债买入概率不大，3Q25 或是合意窗口期。① 现阶段央行流动性投放期限拉长，7D 期 OMO、3M/6M 期买断式逆回购缩量，主要通过降准、MLF 超额续作等渠道投放长期资金。央行购买国债作为低成本的流动性投放管道，重启具有必然性，但时机需要再选择，各类流动性投放工具使用需要相互权衡。② 当前国债收益率曲线形态相对合意，政策利率降息后，1Y 期国债收益率基本稳定在 1.45%附近，10Y、30Y 期分别在 1.7%、1.9% 附近窄幅波动，并未出现超调情况，短期内不必重启购债释放宽松信号，驱动利率下行。③ 从政府债发行节奏看，预计 8-9 月将再度迎来年内供给高峰，月均净融资规模或达 1.5-1.6 万亿，届时银行承接压力加大，负债端对稳定资金需求升温。④ 3Q伴随关税豁免期结束，外部环境不确定性再度升温，适时重启二级市场购债可释放宽货币信号，稳定市场预期。 二、货币市场利率受“OMO-买断式逆回购-MLF”定价基准“锚”牵引 跨月后银行间流动性转松，OMO 净回笼。截至 6 月 5 日，央行 OMO 合计净收回基础货币 5156 亿，DR001/007 分别稳定在 1.41%、1.55%附近，较 5 月末分别下行 7bp、11bp，DR-OMO 利差自 26bp 收窄至 15bp。从短端资金操作看，央行货币闸门“不松不紧”，月末等流动性偏紧时点实施加码投放，月初及时回笼资金；货币市场利率波动“上有顶、下有底”，整体运行相对平稳。 货币市场利率受“OMO-买断式逆回购-MLF”定价“锚”牵引。5 月 7D OMO利率下调 10bp 至 1.4%，料 3M、6M 期买断式逆