基础材料／能源行业月报：5月价差有所改善，中游供需拐点渐至

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 5 月价差有所改善，中游供需拐点渐至 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 9.79 增持 中国石油股份 857 HK 7.18 增持 巨化股份 600160 CH 31.92 买入 东岳集团 189 HK 10.00 买入 鲁西化工 000830 CH 14.98 买入 万华化学 600309 CH 82.62 买入 华鲁恒升 600426 CH 25.34 买入 梅花生物 600873 CH 12.98 买入 星湖科技 600866 CH 9.60 买入 阜丰集团 546 HK 7.46 增持 新和成 002001 CH 23.65 增持 森麒麟 002984 CH 26.91 买入 赛轮轮胎 601058 CH 16.44 买入 恒力石化 600346 CH 17.55 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 06 日│中国内地 行业月报 25 年 5 月行业整体价差改善，中游供需拐点渐至 25 年 5 月末 CCPI-原油价差约 731，环比改善，处于 2012 年以来 30%左右分位数。5 月美国关税降低，油价有所上行，下游化工品价差环比亦有所改善。5 月提价产品主要系烯草酮、TDI、尿素等供给改善和出口需求拉动等品种。我们认为，25H2 伴随需求复苏及资本开支显著降速叠加供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点。 1-4 月行业资本开支增速延续回落，5 月 PMI 数据为 49.5 据国家统计局，25 年 1-4 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+1.3%，行业资本开支增速延续回落。我们认为，竞争程度的加剧导致22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段，部分行业产能拐点将至。需求侧而言，25 年 5 月国内 PMI 数据为 49.5，对等关税有所缓和，后续伴随国内经济复苏以及亚非拉等地区需求增长，中长期出口增长趋势仍较乐观，终端需求有望迎来改善。 供需错配下多数产品仍承压，供应受限/出口需求拉动等推动部分产品涨价 据我们统计，美国关税降低叠加地缘局势紧张等，5 月油价中枢有所上移，成本支撑下油气链多数产品价格有所上行。其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括尿素、烯草酮、TDI 等，原因系供给端缩减、企业协同挺价、出口需求拉动等。甲基三氯硅烷等产品因需求仍较弱致价格下行。 投资策略：25H2 有望迎来景气上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及 PC/有机硅/尼龙等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/东岳集团/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升；下游制品/精细品方面，未来下游有望复苏及基础化工原料/玉米等成本端改善助力量升和毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成。出口方面，国内化工品具备成本竞争力和性价比等优势，推荐森麒麟/赛轮轮胎；股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (21)(12)(2)817Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 关税降低叠加资本开支增速放缓，中游供需拐点将至 .................................................................................................. 5 需求侧：5 月国内 PMI 有所回升，中游供需拐点渐近 .......................................................................................... 5 供给侧：行业资本开支增速放缓，供给侧有望迎来调整优化 ................................................................................ 7 投资策略：25H2 有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 ............................................................... 8 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 ...................................................................................................... 9 重点子行业月度回顾 ................................................................................................................................................... 10 油气：关税预期修正，OPEC 连续上调产量目标，5 月油价先反弹后回落 ........................................................ 10 烯烃及衍生品：5 月乙烯市场偏弱，丙烯下游 PP/PO 价差环比扩大 .................................................................. 12 化纤：涤纶长丝去库显著，5 月聚酯产业链价差扩大 ..................................................................................