新材料领跑先锋，高端卡位有望迎估值重塑

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材科技（002080） 证券研究报告 2025 年 06 月 06 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.16 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,678.12 流通 A 股股本(百万股) 1,678.12 A 股总市值(百万元) 28,796.60 流通 A 股市值(百万元) 28,796.60 每股净资产(元) 11.25 资产负债率(%) 55.49 一年内最高/最低(元) 17.63/9.28 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中材科技-年报点评报告:周期底部至暗或已过，期待 25 年业绩估值双升》 2025-03-20 2 《中材科技-公司专题研究:风电叶片需求强景气，看好明年业绩共振向上》 2025-01-06 3 《中材科技-季报点评:现金流显著改善，多元化投资收购助力公司拓宽市场》 2024-10-28 股价走势 新材料领跑先锋，高端卡位有望迎估值重塑 中材科技当前正处于新材料产业化初期，在低介电/低膨胀电子布、高压储氢气瓶等关键领域实现技术突破，具备 0 到 1 的强劲发展潜力。我们对公司新材料业务利润贡献进行综合测算，预计 25-27 年特种玻纤布收入分别为 8.5/16.6/24.5 亿元，对应净利润分别为 1.8/4.9/8.2 亿元（整体净利率分别为 21%/30%/34%），26/27 年同比分别+173%/+67%。预计 25-27 年公司氢气瓶归母净利润分别为 0.3/0.7/1.5 亿元，同比分别+82%/+113%/+106%。 估值角度看，参考可比公司，给予新材料板块 26 年 25XPE，我们预计 25-27 年新材料利润分别约在 2/6/10 个亿左右，对应 26 年新材料分部市值在 150 亿元附近。主业给予 26 年 16XPE，我们预计未来三年主业利润在 14~16 亿元附近，对应 26年主业分部市值在 240 亿元附近。综合看公司 26 年合理市值在 390 亿元附近，我们认为公司未来估值将逐渐由传统周期品向新材料板块切换，估值有望得到重塑。 低介电/低膨胀玻纤布：高端卡位，布局价值高地 中材科技新材料领域中发展前景最优者为高性能特种玻纤布，包括低介电电子布（LowDK 一代、二代）和低膨胀（LowCTE）电子布，下游终端分别应用于通信基础设施（AI 服务器&交换机）和半导体封装领域。 1）LowDK 电子布：低介电电子玻纤布能够减少信号传输中的能量损失。我们跟踪公司共有 5 条低介电玻纤产线，合计产能约 6150 吨，公司最早于 19 年便开始布局，24 年建成二条低介电玻纤生产线，截至目前拥有四条低介电玻纤生产线，另有一条 1400 吨 T05-5 在建产线。25 年 4 月 12 日，公司公告特种玻纤布投资项目产能由 2600 万米提升至 3500 万米，项目建设总投资 14.3 亿元，建设期 12 个月，预计 26-27 年公司低介电电子布产能将进一步抬升。我们假设 25-27 年公司低介电一代布产量分别为 150/300/400 万米/月，价格分别为 35/33/30 元/米，假设净利率保持在 20%，对应净利润分别为 1.3/2.4/2.9 亿元。假设 25-27 年低介电二代布产量分别为 15/30/60 万米/月，单位售价分别为 120/130/140 元/米，净利率分别为 23%/25%/27%，净利润分别为 0.5/1.2/2.7 亿元。 2）LowCTE 电子布：低膨胀电子布终端主要应用于高端手机等芯片封装载板中，公司亦积极布局。我们假设 25-27 年产量分别为 1/30/50 万米/月，单位售价为130/140/150 元/米，净利率分别为 25%/27%/29%，净利润分别为 0.0/1.4/2.6 亿元。 氢气瓶：高压氢气“装甲堡垒”，氢能产业化浪潮驱动发展 公司目前拥有五大制造气瓶基地，III 型储氢气瓶 10 万只/年，IV 型储氢气瓶 3 万只/年。24 年公司储氢气瓶销量 1.2 万只，国内市占率第一（27%，据 23 年数据测算），当前公司 70MPa III 型 140L 大容积储氢瓶成功装备我国首款氢动力列车。我们预计 25-27 年公司氢气瓶收入分别达 3.6/6.9/13.2 亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.5 亿元，同比分别+82%/+113%/+106%。 风险提示：低介电/低膨胀电子布供需格局不及预期，氢气瓶需求不及预期，文中测算具有一定主观性、跨市场选取可比公司进行估值的风险等。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 25,889.46 23,983.85 28,911.19 32,340.80 34,583.96 增长率(%) 17.10 (7.36) 20.54 11.86 6.94 EBITDA(百万元) 6,243.63 4,407.90 5,048.54 5,830.60 6,939.10 归属母公司净利润(百万元) 2,224.27 891.87 1,610.65 2,015.02 2,552.13 增长率(%) (36.65) (59.90) 80.59 25.11 26.66 EPS(元/股) 1.33 0.53 0.96 1.20 1.52 市盈率(P/E) 13.21 32.95 18.24 14.58 11.51 市净率(P/B) 1.58 1.59 1.51 1.42 1.32 市销率(P/S) 1.13 1.23 1.02 0.91 0.85 EV/EBITDA 7.04 9.29 10.60 9.11 8.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%2024-062024-102025-02中材科技沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中材科技：新材料领跑先锋，业绩有望驶入快车道.................................................................. 3 2. 低介电/低膨胀玻纤布：高端卡位，布局价值高地 .................................................................... 5 2.1. 低介电玻纤布：算力设备“高速信号铺路者” ................................................................ 5 2.2. 低膨胀玻纤布：芯片封装“热稳定守护者” ....