纺织服装行业全球观察之VF：FY2025，短期业绩略有承压，持续调整

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2025 年 6 月 4 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 董建芳 dongjianfang@gf.com.cn [Table_Title] 纺织服装行业全球观察之 VF FY2025：短期业绩略有承压，持续调整 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ VF 公布 FY2025 全年及 FY2025Q4 业绩（2025 年 1 月-2025 年 3 月）。根据公司财报，（1）收入：FY2025全年公司实现收入 95.05 亿美元，经汇率调整后同比-4%。FY2025Q4 公司实现收入 21.44 亿美元，经汇率调整后同比-3%。（2）净利润：FY2025 全年公司归母净利润-1.90 亿美元，去年同期亏损 9.69 亿美元。FY2025Q4公司归母净利润-1.51 亿美元，去年同期亏损 4.18 亿美元。（3）毛利率：FY2025 全年经汇率调整后为 53.5%，同增 1.9pct。FY2025Q4 经汇率调整后为 53.4%，同增 5.6pct。（4）营业利润率：FY2025 全年为 3.2%，同增 4.6pct。FY2025Q4 为-3.4%，同增 13.2pct。（5）销售、行政及一般费用率：FY2025 全年为 49.35%，同增 1.46pct。FY2025Q4 为 54.91%，同增 1.61pct。 ⚫ 按品类/品牌看。根据公司财报，（1）分品类看：FY2025 全年运动装/户外装/职业装收入分别为 30.95/55.76/8.33亿美元，经汇率调整后同比-11%/+2%/-6%；FY2025Q4 运动装/户外装/职业装收入分别为 6.45/12.76/2.22 亿美元，经汇率调整后同比-16%/+7%/-7%。（2）分品牌看：FY2025 全年 Vans/The North Face/Timberland/Dickies收入分别为23.49/37.03/16.08/5.42亿美元，经汇率调整同比-15%/+1%/+4%/-12%；FY2025Q4 Vans/The North Face/Timberland/Dickies 收入分别为 4.93/8.35/3.76/1.39 亿美元，经汇率调整同比-20%/+4%/+13%/-13%。 ⚫ 按地区。根据公司财报，（1）北美：FY2025 全年实现收入 48.34 亿美元，经汇率调整后同减 6%。FY2025Q4实现收入 9.95 亿美元，经汇率调整后同减 5%。（2）亚太地区：FY2025 全年实现收入 14.23 亿美元，经汇率调整后同增 2%。 FY2025Q4 实现收入 3.36 亿美元，经汇率调整后同增 2%。（3）泛欧洲地区（EMEA）：FY2025 全年实现收入 32.49 亿美元，经汇率调整后同减 3%。FY2025Q4 实现收入 8.12 亿美元，经汇率调整后同减 2%。 ⚫ 按渠道。根据公司财报，（1）经销渠道：FY2025 全年实现收入 53.62 亿美元，经汇率调整后同减 2%。FY2025Q4实现收入 12.23 亿美元，经汇率调整后同减 2%。（2）直营渠道：FY2025 全年实现收入 41.42 亿美元，经汇率调整后同减 6%。FY2025Q4 实现收入 9.21 亿美元，经汇率调整后同减 3%。 ⚫ 运营指标。根据彭博，（1）现金周转天数：FY2025 全年为 121.11 天，同比减少 4.18 天。（2）应收账款周转天数：FY2025 全年为 49.70 天，同比增长 1.02 天。（3）应付账款周转天数：FY2025 全年为 68.30 天，同比减少 3.89 天。（4）库存周转天数：FY2025 全年库存周转天数约 137.22 天，同比减少 8.40 天。 ⚫ 股东回报：公司董事会宣布了每股 0.09 美元的季度股息。 ⚫ 业绩展望：根据公司财报，（1）公司 FY2026Q1 指引：收入预计同减 3%-5%。调整后运营亏损预计为 1.1-1.25亿美元。（2）公司 FY2026 指引：自由现金流预计比 2025 财年高，预计调整后的经营利润同比上升，且不包含非核心实物资产的出售情况。 ⚫ 风险提示。宏观经济波动风险，市场竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。 [Table_Report] 纺织服装行业全球观察之德克斯户外:FY2025：HOKA&UGG 品牌营收高增，业绩超预期 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 比音勒芬 002832.SZ CNY 16.73 2025/05/07 买入 23.83 1.40 1.52 11.95 11.01 7.42 7.01 14.30 14.10 报喜鸟 002154.SZ CNY 3.89 2025/04/20 买入 4.59 0.38 0.42 10.24 9.26 5.46 5.13 12.30 12.90 稳健医疗 300888.SZ CNY 53.75 2025/05/15 买入 55.29 1.84 2.28 29.21 23.57 15.29 13.14 9.20 10.80 富安娜 002327.SZ CNY 8.43 2025/05/08 买入 9.18 0.61 0.67 13.82 12.58 9.01 8.39 13.10 14.30 太平鸟 603877.SH CNY 15.21 2025/03/31 买入 15.80 1.05 1.29 14.49 11.79 5.00 4.48 10.70 12.50 森马服饰 002563.SZ CNY 5.46 2025/04/04 买入 8.02 0.50 0.58 10.92 9.41 5.64 4.94 11.00 12.50 朗姿股份 002612.SZ CNY 19.46 2024/11/13 买入 21.30 0.71 0.85 27.41 22.89 11.34 10.51 8.70 9.50 红豆股份 600400.SH CNY 2.23 2024/09/20 增持 2.79 0.03 0.03 74.33