流动性｜存款利率调降不代表资金和存单承压

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜存款利率调降不代表资金存单承压 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜新房销售偏弱，商品价格大多下行》 2025-05-24 2. 《利率 | 上市银行年报的五点细节》 2025-05-22 3. 《产业债财报中的风险与机会》 2025-05-21 核心观点 ❖ 存款利率调降与资金和存单之间并无绝对关联，资金面的关键还是央行态度，以及宽信用进展等方面，我们认为当前基本面和中美不确定性仍在，资金显著收紧的可能性不大，DR001 的中枢基本稳定在 1.5%以下，存单利率中枢在1.65%之下。 ❖ 存款利率调降一定会引发资金收敛吗？我们建议从四个视角进行观察。 第一，存款利率调降后 CD 提价发行现象并不明显，净融资量也没有明显抬升，说明到目前为止大行负债端尚无显著压力。 第二，存款向非银转移规模大概率可控。本周监管引导理财不披露业绩基准，以及多家理财下调费率，均指向理财的收益预期也在下降，同时或有引导存款尽可能保留在银行表内的诉求，有利于控制金融风险。 第三，央行投放继续保持数量呵护。5 月 15 日之后即使资金利率回升，但是央行逆回购和 MLF 均实现净投放，体现出明显的数量呵护，这也是和 1-2 月最大的不同，资金面不会显著趋紧。 第四，大行融出下降到 3 万亿左右，但本周有企稳趋势，并未进一步回落，也说明大行负债端趋于稳定。目前匿名资金数额偏高时，匿名资金价格基本上稳定在 1.50%附近，对应 MLF、税期等扰动后，后续 DR001 的中枢大概率回落到 1.50%之下。 ❖ 资金和存单怎么看？ 资金部分，在政府债缴款、MLF 到期和投放时滞、买断式逆回购续作、税期等因素扰动下，大行负债和资金确实有一定波动，但整体来看存款流向非银规模可能整体可控，而且央行继续维持呵护，资金可以乐观看待，DR001 资金中枢或可锚定在 1.50%附近。 存单部分，结合上述对于央行和资金的判断，我们认为存单仍然以需求侧逻辑主导，1 年期存单利率有望回到 1.65%以下，只是考虑到下行节奏放缓，从策略而言更适应配置而非交易。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 存款利率调降不代表资金和存单承压 ................................................................................................... 5 2 央行：逆回购和 MLF 整体净投放 ...................................................................................................... 10 3 政府债：下周政府债净缴款下降至 3531 亿元 ................................................................................... 11 4 票据：票据利率先下行后震荡 ............................................................................................................. 13 5 汇率：统计期继续升值，人民币即期汇率录得 7.18 ......................................................................... 13 6 市场资金供需：国有行融出下降，非银降低杠杆 ............................................................................. 14 7 CD：需求情绪迅速走弱，存单收益率上行 ....................................................................................... 18 7.1 一级发行市场：本周存单净融资再次转负，存单价格上升 ........................................................ 18 7.2 二级交易市场：机构资金预期中性，不再抢跑，非银呈现配置性 ............................................ 21 8 风险提示： ............................................................................................................................................. 22 图 1. 存款利率调降和国有行融出情况 ......................................................................................................... 5 图 2. 本周国有行存单净融资并未大幅放量 ................................................................................................. 6 图 3. 本周国有行存单加权发行久期仍处于年内低位 ................................................................................. 6 图 4. 1 年期 MLF 净投放情况 ........................................................................................................................ 7 图 5. 国有行融出回到 4 月附近 ..................................................................................................................... 7 图 6. 一周资金和存单关键点跟踪 ....................................................................