古麒绒材(001390)高规格羽绒材料龙头供应商，产能有望翻倍提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/26 [Table_Page] 新股分析|纺织制造 证券研究报告 [Table_Title] 古麒绒材（001390.SZ） 高规格羽绒材料龙头供应商，产能有望翻倍提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司为高规格羽绒材料龙头供应商。根据公司招股书，（1）公司主营业务为鹅绒和鸭绒的生产加工，主要客户包括海澜之家、森马服饰、罗莱生活、际华集团、波司登、太平鸟、鸭鸭股份等知名服装和家纺品牌；（2）公司在科研和检测领域具备显著优势，参与行业内全部国家标准的制定，且是行业内唯一参与《羽绒服装》新国标制定的企业。 ⚫ 羽绒加工行业：下游有望持续扩容，行业集中度持续提高。根据公司招股书，（1）我国为羽绒原料供应大国，上游规模化发展为羽绒加工产业提供了稳定的原料保障；下游羽绒服装/寝具/户外用品/军需等需求有望持续扩容。（2）2016 年以来，随着国家环保要求提高和环保督察常态化，行业环保规范化程度显著提升，带动行业集中度提升，当前国内羽绒加工行业已形成以龙头企业为主导的竞争格局。 ⚫ 公司核心竞争力：技术研发领先行业，和优质客户深度合作。根据公司招股书，（1）公司为行业标准制定的核心参与者，是唯一参与《羽绒服装》新国标制定的羽绒加工企业；公司拥有 CNAS 认可检测实验室，检测报告具备国际互认效力，是业内少数获此资质的企业之一。（2）公司和优质头部客户深度合作，前二十大客户的主营业务收入占比均超过 80%。 ⚫ 募投项目分析：产能有望翻倍提升，技术研发持续升级。公司本次公开发行 5000 万股普通股，占本次发行后总股本的 25%。公司募投项目拟投入募集资金总额 5.01 亿元，（1）2.82 亿元用于年产 2800 吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）；（2）0.54 亿元用于技术与研发中心升级项目；（3）1.65 亿元用于补充流动资金。 ⚫ 盈利预测与投资建议。2025-2027 年，预计公司每股收益分别为 0.84/1.10/1.35 元，参考可比公司估值，考虑公司产能扩张，成长性较强，给予公司 25 年 14-17 倍 PE，合理价值 11.8-14.4 元/股。 ⚫ 风险提示。主要客户销售下滑风险，行业竞争的风险，极端气候风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 830 967 1,014 1,252 1,515 增长率（%） 24.5% 16.4% 4.9% 23.5% 21.0% EBITDA（百万元） 155 222 189 239 290 归母净利润（百万元） 122 168 169 221 271 增长率（%） 25.5% 38.1% 0.4% 30.6% 22.7% EPS（元/股） 0.81 1.12 0.84 1.10 1.35 市盈率（P/E） - - - - - ROE（%） 16.3% 18.4% 10.3% 12.3% 13.7% EV/EBITDA - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_N ewStock_Price] 合理价值区间 11.8~14.4 元/股 报告日期 2025-05-27 [Table_N ewStock_IssueB] 发行前财务数据（2025 年一季度） 每股净资产（元） 6.35 资产负债率（%） 38.98 ROE（%） 4.09 ROA（%） 2.56 流动比率（倍） 2.33 速动比率（倍） 1.25 [Table_N ewStock_Issue] 发行资料 发行股数（万股） 5000 发行前股本（万股） 15000 发行日期 2025-05-16 上市日期 - 主承销商 国信证券股份有限公司 主要股东 谢玉成 发行方式 采用网下向询价对象询价配售与网上向符合条件的社会公众投资者定价发行相结合的方式 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFCCENo.BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_Contacts] 联系人： 董建芳 dongjianfang@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/26 古麒绒材|新股分析 目录索引 一、公司为高规格羽绒材料龙头供应商 .............................................................................. 4 （一）公司概况：高规格羽绒材料龙头供应商，拓展多家头部品牌客户 .................. 4 （二）公司发展历史复盘：聚焦羽绒产品加工业务 ................................................... 7 （三）公司股权结构稳定，管理层经验丰富 .............................................................. 9 二、羽绒加工行业：下游有望持续扩容，行业集中度持续提高 ....................................... 10 （一）羽绒加工行业：下游羽绒服装/寝具/户外用品/军需等需求有望持续扩容 ...... 10 （二）行业竞争格局：龙头企业占主导，近年来集中度提升 ................................... 17 三、公司核心竞争力：技术研发领先行业，和优质客户深度合作 .................................... 19 （一）标准引领与技术研发优势 .............................................................................. 19 （二）和优质客户深度合作 ...................................................................................... 19 （三）绿色生产与环保实践不断推进 ....................................................................... 20 四、募投项目分析：产能有望翻倍提升，技术研发持续升级 ........................................... 20 五、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 21 （一）盈利预测 ............