联想集团(0992.HK)深度报告：人智共创，AI普惠新时代领先者

证券研究报告 公司研究 公司深度 联想集联想集团(0(00992) 公司研究/公司深度 人智共创，AI 普惠新时代领先者 ——联想集团（0992）深度报告 ◼ 核心观点 全球领先的 ICT 科技企业。根据联想控股官网，联想集团致力于持续研究、设计与制造全球最完备的端到端智能设备与智能基础架构产品组合，引领和赋能智能化新时代的转型变革，为全球数以亿计的消费者打造更好的体验和机遇，携手成就未来。 公司业绩保持稳健。公司营收从 2014 财年的 387.07 亿美元，增长到2024 财年的 568.64 亿美元，10 年复合增速约为 3.92%。归母净利润由 2014 财年的 8.17 亿美元增长到 2024 财年的 10.11 亿美元，10 年复合增速达到了 2.15%。 IDG：“一体多端”打造智能终端。根据公司官网，AI 终端板块的策略是“一体多端”。“一体”指的是天禧个人超级智能体，“多端”则是内嵌了天禧的 AI PC、AI 手机、AI 平板和 AI 原生设备。2024 年 5 月 20日，联想率先上市全球首台 AI PC，第三次引领 PC 产业代际升级。2025 年春节过后，联想发布了集成 DeepSeek 大模型的 AI 工作站，并在全球首发端侧部署 70 亿参数 DeepSeek 大模型的 AI PC。 ISG：“一横五纵”全面布局算力基建。根据中国发展改革报道，在 AI浪潮驱动下，服务器等算力供给设备加速放量，公司作为主要的市场参与者，正以领先的优势在 AI 浪潮中获得一席之地。公司在 AI 服务器领域与英伟达、Intel、AMD 全球知名芯片厂商建立了紧密合作，是英伟达“金牌认证”合作伙伴之一。 SSG：“一擎三箭”打造全栈 AI。根据新浪财经报道，联想中国 “一擎三箭”战略实现全面落地。“一擎”即擎天智能 IT 引擎，2025 年将升级至具备 Level 3 能力、大模型和智能体驱动的擎天 4.0；“三箭”指面向大型政企客户、中小企业及消费客户打造的方案服务，分别对应此次在大会上正式亮相的擎天、百应、想帮帮三大 AI 服务品牌。 ◼ 盈利预测与投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。公司升级“日出东方”战略，以“混合式 AI 加速中国智能化转型”为新使命，通过硅基与碳基战队协同作战，构建全栈 AI 能力，推动千行百业智能化转型。我们预计公司 2025-2027 财年归母净利润分别为 14.34 亿美元、16.56 亿美元、19.78 亿美元，同比增速分别为 42%、15%和 19%，EPS 分别为 0.12 美元/股、0.13 美元/股和 0.16 美元/股，对应 5 月 21 号收盘价 10.12 港元，PE 分别为 11.38 倍、9.85 倍和 8.25 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 国别风险；知识产权风险；技术发展不及预期的风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万美元 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 56,864 66,581 74,222 81,765 年增长率（%） -8% 17% 11% 10% 归属于母公司的净利润 1,011 1,434 1,656 1,978 年增长率（%） -37% 42% 15% 19% EPS 0.08 0.12 0.13 0.16 P/E 14.02 11.38 9.85 8.25 ROE 18.10% 20.78% 19.61% 19.19% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025 年 05 月 21 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 通信 日期： yxzqdatemark 分析师： 应豪 E-mail： yinghao@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050002 分析师： 黄伯乐 E-mail： huangbole@yongxingsec.com SAC编号： S1760520110001 基本数据 收盘价(港元) 10.12 12mthA 股价格区间(港元) 6.57-13.60 总股本(百万股) 12404.66 无限售 A 股/总股本 100% 流通市值（亿港元） 1255.35 最近一年股票与恒生科技比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -24.00%26.00%联想集团恒生科技2025年05月23日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1.全球领先 ICT 科技企业 ............................................................................ 4 1.1. 全球化科技公司发展之路 .................................................................. 4 1.2. 公司业务划分为三大板块 .................................................................. 4 1.2.1 IDG 智能设备集团 ......................................................................... 4 1.2.2 ISG 基础设施方案集团 .................................................................. 5 1.2.3 SSG 方案服务业务集团 ................................................................. 5 1.3. 公司业绩保持稳健 .............................................................................. 5 1.4. 公司股权结构清晰 .............................................................................. 8 2. IDG：“一体多端”打造智能终端 ......................................................... 10 2.1. PC 市场回升态势初显，平板市场有望健康增长 ............................ 10 2.2. 端侧模型有望迎来快速增长，智能终端受益 ................................ 12 2.3. 前瞻布局人工智能，抢滩 AI PC 市场 ............................................ 13 3. ISG：“一横五纵”全面布局算力基建 .................................................. 15 3.