策略深度研究：港股重估蓄势待发

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 港股重估蓄势待发 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 李雨婕 SAC No. S0570525050001 liyujie@htsc.com 研究员 张典 SAC No. S0570525040001 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 联系人 栾迪 SAC No. S0570124120013 luandi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 5 月 23 日│中国内地 深度研究 投资者需战略性重视港股市场的配置价值 5 月 20 日，宁德时代在香港联交所敲钟上市。在全球投资者对美元资产心存忧虑的背景下，宁德时代收获了大量来自不同国家、不同类型资金的投资，截至最新交易日仍较 A 股出现大幅溢价。这深刻体现了港股市场发生的结构性变化，这种变化在过去数年市场周期性偏弱的“掩盖”下或被低估。 港股低估值由来已久，根本原因在结构和交易机制差异 恒生指数当前动态 PE 10 倍左右，在全球依然是估值洼地。且在过去几十年，其估值都围绕 10 倍上下波动，几乎在投资者心中形成了隐形的定价锚。港股低估值长期存在，根本原因还是香港市场的结构和交易机制。港股盈利和流动性来源不一致、外资和机构持股占比高、过去板块分布过度集中在价值型股票等，共同造成了过去港股低流动性和低成长性的特点。 低估值锚定效应正在被打破，港股出现了结构性变革 2018 年港交所改革已经撬动了港股结构性变革的齿轮。港股流动性和成长性在这几年已经得到了很好的改善。 流动性角度，2025 年至今港交所日均成交金额已经是 2018 年的 2.8 倍。截至 2025 年 5 月 22 日，外资主要追踪的 MSCI 中国指数超过 80%的权重都是港股。南向资金交易占比也上升至 23%。成长性角度，目前消费+科技在港股市值已经占到了半壁江山，中国 10 家科技巨头公司（阿里、网易、比亚迪、中芯国际等）在港股流通市值占比已经接近 30%。港股重要稀缺标的推动了好公司和流动性的双向循环。无论是流动性差，还是低成长性，都不应该是当前港股的标签。港股估值中枢相对 A 股（流动性）和美股（成长性）都有提升空间。这些变化在市场偏弱时并未得到足够重视。但“9·24”行情、DeepSeek 行情到本周的宁德时代上市，都在持续明确这种变化的意义。量变引起质变，港股估值生态需要重塑。 周期性改善提供催化剂，我们看好港股市场相对表现 年初以来，内需边际修复、产能出清进入“冲刺期”，宏观增长变化好于 24年底预期。4 月贸易风险上升又进一步测试了在中美贸易摩擦风险下的市场底部区间。虽然未来关税问题不排除依然有反复，美债利率高企、美股压力等都可能扰动市场短期表现。但港股风险溢价和经济的尾部风险都明显减缓，震荡中枢理应上行。此外，宏观增长韧性好于预期，人民币汇率及人民币资产都有一定补涨空间（参考华泰宏观 5 月 22 日报告《人民币或将有升值动力》及报告《香港资产相对优势凸显》）。港股有望在今年继续获得相对表现。 战略配置关注潜在 AH 溢价收窄标的和科技消费，战术配置推荐金融、媒体与娱乐、非必需消费品分销与零售 战略配置上，AH 溢价有结构性收窄趋势，但并非所有两地上市公司都可以推荐。重估的逻辑在相对 A 股流动性折价收窄，大市值公司更受资金青睐。我们在正文中筛选出 10 只股票供投资者参考。对非两地上市公司，科技+消费的成长性标的依然是内外资配置香港的核心资产，且这些标的相对美股头部科技企业前向 3 年 PEG 仍被低估，有重估空间。战术配置上，我们筛选对基本面和人民币汇率敏感的板块判断胜率，筛选外资配置敞口大且也有望得到南下共振的板块判断赔率。两者交集的行业是金融，媒体与娱乐、非必需消费品分销与零售。正文中也有我们自下而上筛选的相关行业个股，供投资者参考。 风险提示：海外流动性和地缘局势风险，全球资本市场波动性加大。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 港股为何持续低估值？ ................................................................................................................................................. 4 港股估值有多低？比全球远低于欧日等，比自身修复至均值附近 ......................................................................... 4 为什么低估值？根本原因在结构和交易机制差异，近几年被周期性因素放大 ...................................................... 5 低估值锚定效应正在被打破，港股出现了结构性变革 .................................................................................................. 8 相对 A 股流动性、美股成长性改善，港股估值折价有望弥合 ............................................................................... 8 周期性改善提供催化剂，我们看好港股市场相对表现 ........................................................................................... 9 港股重估，哪些行业和公司最为受益？ ...................................................................................................................... 11 战略性配置：AH 溢价收窄潜力股+科技消费大趋势 ........................................................................................... 11 战术性配置：金融、媒体与娱乐、非必需消费品分销与零售行业是胜率和赔率的交叉点 .................................. 12 胜率：增长预期改善有望催化重估行情 .................