固定收益专题报告：科创债圈重点

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、科创债扩容，发行人格局多元化 自 2025 年 5 月 7 日人民银行和证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（以下简称“《公告》”）以来，科创债迎来新一轮的发行热潮。本次新增金融机构和股权投资机构发行人，旨在为拓宽科创领域增量资金渠道，债券资金与科创企业的衔接更加“名正言顺”。从投资层面看，优化评级方法、完善并丰富信用风险分担机制，也可进一步解决科创企业轻资产特性带来的信用不足问题。尽量满足更多投资人准入门槛；适当减免关市场基础设施的服务费用，可促进债券科技板块流动性。 二、圈一些科创债的重点 重点一：快速放量，扩容有望。今年 1-4 月，科创公司债和科创票据发行规模共 3787.57 亿元，较 2024 年 1-4 月增长 61.75%。其中科创票据扩容速度较快，今年 1-4 月发行量较 2024 年同期增长 151%，发行规模与科创公司债基本持平。 重点二：高等级与金融机构发行人的同步推进。目前科创债人发行人仍以央国企为主，少数低评级主体依靠外部 AAA主体增信实现了发行。目前科创债市场对发行人主体资质仍然依赖度较高。 重点三：中短债是主流。从 2024 年 1 月至 2025 年 5 月的发行情况来看，3 年及以内期限科创债占据主要份额，其次是 3 至 5 年（含），5 年以上整体较低。本次发行主体扩容至金融机构和股权投资机构后，未来发行期限或有所延长。 重点四：各期限利差分化明显。从 2024 年 1 月至 2025 年 5 月的发行情况来看，科创债主要期限发行票面利率均呈现先降后升的波动形态，其中 3Y 收益率波动幅度最大；5Y 收益率相对平缓但韧性较强；10Y 收益率在 24/5 后与短端形成显著分化，可能与长期资金定价逻辑变化有关，这种期限分化也反映市场对经济周期预期的动态调整。 三、盘一盘科创债的策略要点 其一，流动性可见改善。低换手率区间的比例略有减少，而中低和中等换手率区间的比例有所增加。我们将今年 1-5月的科创债的区间换手率分布占比与 2024 年同期比较，区间换手率在 0-20%（含）区间内占比较 2024 年同期有所下降；20%-30%（含）和 30%-50%（含）区间占比有较为明显提升。 其二，收益特征的细节。截至 2025 年 5 月 20 日，科创债在 1.8%-2.2%的收益率区间余额分布较多，呈现"中间高、两端低"的集中分布特征，与产业债收益率分布较为类似，但信用分层更为显著，长期限高评级供给相对稀缺。科创债发行期限整体偏短，剩余期限在 5 年以内的债券数量上占总数量的 89.36%。 四、总结 政策红利驱动下，科创债市场扩容路径正加速明晰，随着商业银行和股权投资机构加大科创投放力度，叠加长期用途资金需求释放，优化审批流程及配套流动性措施，科创债市场供给有望显著增长并形成多元化格局。 此前科创债或受制于发行人单一、流动性偏低等因素，配置需求主导市场，随着流动性边际改善，短端中等流动性品种逐渐增多，可捕捉政策利率调整或市场情绪波动带来的利差压缩机会。另一方面，中低隐含评级（AA+/AA）与中等久期（3-5 年）品种当前收益弹性较高，且流动性改善后交易摩擦成本下降，可考虑适合通过下沉资质获取超额收益。后续仍需关注市场对长期限品种的分歧及经济周期预期变化对利差的影响，建议优先筛选高流动性、中短久期且收益较高的品种（如隐含评级 AA+/AA、剩余 3-5 年、估值 2.2%以上），并动态跟踪后续政策发力效果与市场供需变化。 风险提示 估值风险；政策变动风险 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、科创债扩容，发行人格局多元化................................................................ 3 二、圈一些科创债的重点.......................................................................... 5 重点一：快速放量，扩容有望.................................................................. 5 重点二：高等级与金融机构发行人的同步推进.................................................... 6 重点三：中短债是主流........................................................................ 7 重点四：各期限利差分化明显.................................................................. 7 三、盘一盘科创债的策略要点...................................................................... 8 四、总结........................................................................................ 9 五、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 科创债券主要监管政策梳理 ............................................................... 3 图表 2： 沪深交易所对科技创新债券发行人和和募集资金投向要求 ..................................... 4 图表 3： 交易商协会对发行人和募集资金用途 ....................................................... 5 图表 4： 近 1 年科创债发行情况 ................................................................... 6 图表 5： 存量科创债发行人主体性质分布 ........................................................... 6 图表 6： 存量科创债发行人主体评级分布 ........................................................... 6 图表 7： 存量科创债行业分布情况 ................................................................. 7 图表 8： 科创债发行期限趋势分布 ................................................................. 7 图表 9： 存量科创债