小米集团-W(1810.HK)战略新品发布会：自研芯片是新起点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 小米集团-W (1810 HK) 战略新品发布会：自研芯片是新起点 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 71.20 2025 年 5 月 24 日│中国香港 消费电子 5/22，小米举办 15 周年战略新品发布会，发布了玄戒 O1 芯片、集成 4G基带模块的 T1 芯片，以及 15S Pro、CIVI5 Pro、Pad7 Ultra、Watch S4、YU7 和家电产品。我们认为：1）本次发布会中，O1 发布符合预期，集成4G 基带模块的 T1 芯片和 YU7 全系列搭载英伟达的 Thor 芯片和激光雷达超预期；2）自研芯片是小米的新起点，公司坚持自用和消费级民用，采用自研+第三方并存和并行策略；3）看好自研芯片驱动小米实现软硬件进一步协同，旗舰手机份额进一步提升。维持公司目标价 71.2 港币，包含手机xAIoT（44 港币），汽车（27.2 港币）。维持“买入”。 芯片：坚持自用和消费级民用，采用自研+第三方并存和并行策略 小米正式发布玄戒 O1 芯片，15S Pro 和 Pad 7 Ultra 首次搭载。O1 采用第二代 3nm 工艺制程，晶体管数量 190 亿颗，在 CPU 多核性能、GPU 性能跑分上领先行业，且功耗表现优异。除了玄戒 O1，小米还发布了玄戒 T1芯片，用于 Watch S4 产品，并集成了自研 4G 基带。公司表示，自研芯片四年投入 135 亿人民币，至少投资十年和 500 亿元。我们认为：1）O1 发布符合预期，集成 4G 基带模块的 T1 芯片超预期；2）公司芯片研发主要赋能子有产品，坚持自用和消费级民用，不会外卖芯片，并且和高通，联发科等合作伙伴都做了深度沟通，采用自研+第三方并行策略；3）芯片自研是小米高端化战略的必经之路，玄戒有望驱动小米实现软硬件进一步协同，有望带动旗舰手机份额进一步提升。 汽车：全系搭载激光雷达+Thor 芯片，7 月正式上市发布 小米 YU7 正式发布，定位豪华高性能 SUV，续航最高达 835 公里，全系支持 800V 高压快充/搭载激光雷达和 Thor 芯片，将于 7 月正式上市。我们观察到：1）YU7 对标 Model Y，此次发布会暂未公布 YU7 定价，建议关注后续定价；2）全系均配置激光雷达和 Thor 芯片超我们预期，利好激光雷达产业链公司。 维持目标价 71.2 港币，维持“买入”评级 维持小米 2025/2026/2027 年非 GAAP 口径下净利润 405/546/666 亿。考虑公司 IoT 业务及 AI 时代生态价值，维持基于 SOTP 估值法的目标价 71.2港币（假设远期港币人民币汇率 0.92），其中包含我们对小米汽车业务每股27.2 港币，目标价对应 40 倍 2025 年目标 PE。维持“买入”评级。 风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 huangleping@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 于可熠 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 71.20 收盘价 (港币 截至 5 月 23 日) 53.00 市值 (港币百万) 1,375,211 6 个月平均日成交额 (港币百万) 11,568 52 周价格范围 (港币) 15.36-59.45 BVPS (人民币) 7.52 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (人民币百万) 270,970 365,906 483,631 599,472 704,596 +/-% (3.24) 35.04 32.17 23.95 17.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 17,475 27,314 40,524 54,594 66,598 +/-% 606.34 56.30 48.36 34.72 21.99 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 1.09 1.61 2.17 2.65 ROE (%) 11.36 15.49 19.88 22.82 23.37 PE (倍) 61.75 44.83 30.22 22.43 18.39 PB (倍) 6.58 6.49 5.59 4.72 3.95 EV EBITDA (倍) 47.94 44.27 29.60 20.96 16.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)44103161219May-24Sep-24Jan-25May-25(%)小米集团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 图表1： 玄戒 O1 性能 资料来源：小米发布会，华泰研究 图表2： 玄戒 GPU 动态性能调度技术 资料来源：小米发布会，华泰研究 图表3： 小米 15S Pro 定价 资料来源：小米发布会，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 小米集团-W (1810 HK) 图表4： 小米 YU7 资料来源：小米发布会，华泰研究 图表5： 搭载 Thor 芯片 资料来源：小米发布会，华泰研究 图表6： YU7 7 月正式上市发布 资料来源：小米发布会，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 小米集团-W (1810 HK) 图表7： 小米集团 – 盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表8： 小米集团 – 盈利分部预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25E2Q25EAAAAAAAA(Huatai)(Huatai)营业收入59,477 67,355 70,894 73,244 75,507 88,888 92,507 109,005 108,730119,217 % YoY-19%-4%1%11%27%32%30%49%44%34%营业