潼关黄金(00340.HK)高品金脉，紫金赋能步入高速成长期

2025 年 05 月 27 日 强烈推荐（首次） 高品金脉，紫金赋能步入高速成长期 周期/金属及材料 当前股价：1.63 港元 公司 2017 年成功转型为黄金采选冶公司，从潼关出发，2023 年成功布局甘肃黄金资源，资源禀赋优异，增储增产潜力突出，2025 年引入紫金战略入股，有望进入高速成长期，充分享受高金价红利。 ❑ 潼关起基，甘肃拓局，紫金赋能。 2017 起，公司启动战略转型，通过相继收购多家黄金矿业公司，正式切入黄金采选领域，并更名为潼关黄金集团有限公司。2017-2018 年公司陆续收购潼关县 4 家黄金矿业公司，2023 年，公司布局甘肃矿产资源，收购肃北县霍勒扎德盖北东矿业。2025 年公司引入紫金矿业战略入股，并与紫金金属达成金属流协议，发展迈入新阶段。 ❑ 资源禀赋优异，增储潜力突出。截至 2024 年底，公司黄金资源量达 55 吨，平均品位高达 8.27g/t，处于行业前列。公司两矿场均具备显著增储潜力，2024年公司完成坑探工程约 2.1 万米、坑内钻探及地表钻探工程约 6.3 万米，勘探及开发工程费用达 1.67 亿港元。2025 年 3 月，肃北矿区并购再下一城公司拟全资收购荣昌投资，获得肃北县北东金矿及 460 金矿探矿权 100%权益，为未来肃北矿区扩产奠定了坚实基础。 ❑ 黄金产销稳健攀升，成长动能强劲。2017 年至 2024 年，公司自产矿山金产量由 0.7 吨增加至 2.5 吨。潼关矿区探转采持续推进，未来增量可期。截至2024 年底，潼关矿区主要有四家矿业子公司，其中，祥顺矿业已在产，潼鑫矿业探矿权已成功转换为采矿权，目前正在进行安全设施方案中相关工程的施工，德兴矿业正在进行探矿权转采矿权工作，开发利用方案已评审完成及目前正编制环境恢复与治理方案及采矿与安全设施设计。随着潼关与肃北矿区产能提升，未来产量释放值得期待。公司矿产金单位收入与金价趋势总体一致，单位成本整体保持平稳。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2025-2027 公司归母净利润分别为 5.6/8.0/9.7 亿元，对应 PE 分别为 11.7/8.3/6.8 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、成本控制不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1358 1486 2270 2889 3375 同比增长 22% 9% 53% 27% 17% 营业利润(百万元) 84 327 806 1142 1381 同比增长 18% 290% 146% 42% 21% 归母净利润(百万元) 47 196 561 797 965 同比增长 4% 319% 187% 42% 21% 每股收益(元) 0.01 0.05 0.13 0.18 0.22 PE 130.5 31.1 11.7 8.3 6.8 PB 2.9 2.6 2.3 1.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 4398 香港股（百万股） 4398 总市值（十亿港元） 7.2 香港股市值（十亿港元） 7.2 每股净资产（港元） 0.6 ROE（TTM） 8.5 资产负债率 43.0% 主要股东 蒋薇 主要股东持股比例 26.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 23 245 178 相对表现 16 223 153 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -100-50050May/24Sep/24Jan/25Apr/25(%)潼关黄金恒生指数潼关黄金（00340.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 潼关起基，甘肃拓局，紫金赋能................................................................ 4 1、 历史沿革 .......................................................................................... 4 2、 股权结构 .......................................................................................... 5 3、 经营指标持续向好，盈利水平再创新高 ........................................... 6 4、 紫金矿业战略入股，并达成金属流协议 ........................................... 7 二、 矿产资源禀赋优异，增量可期 ................................................................... 9 1、 两大矿区主力支撑，矿产资源储量丰富 ........................................... 9 2、 肃北矿区并购再下一城 .................................................................. 11 3、 产能逐渐释放，增量可期 .............................................................. 12 三、 投资建议 .................................................................................................. 13 四、 风险提示 .................................................................................................. 14 图表目录 图 1：公司历史沿革图 ........................................................................................ 5 图 2：公司股权架构图 ........................................................................................ 6 图 3：公司归母净利润（亿港元） ...................................................................... 7 图 4：公司各业务板块营业收入（亿元） ..........