宏观经济专题：一线城市新建房成交仍有韧性

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 2025 年 05 月 26 日 《财政支出力度加码—4 月财政数据点评》-2025.5.20 《关税下的经济答卷：韧性趋显，供需结构待改善—兼评 4 月经济数据》-2025.5.19 《出口高频数据尚未大幅回升—宏观周报》-2025.5.18 一线城市新建房成交仍有韧性 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017  供需：工业开工仍强，需求结构性分化 1.建筑开工：基建水泥用量持平于 2024 年同期。最近两周（5 月 11 日至 5 月 24日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位。基建水泥出库量持平于 2024 年同期，房建项目水泥用量仍处历史低位，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，开工保持季节性中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链开工率处于历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车需求转好。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比有所回升，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回落，主要家电线上销售额高于 2024 年同期，线下销售额低于 2024 年同期。  商品价格：震荡偏强运行 1.国际大宗商品：原油与铜铝上行，黄金下行。最近两周，原油价格先升后降，均值有所回升；铜、铝价格均值有所回升；金价有所回落。 2.国内工业品：边际转强。最近两周，国内定价工业品震荡运行。螺纹钢价格震荡运行，焦炭有所回升，多数化工品价格回升，建材中沥青价格回升。 3. 食品：震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行。  地产与流动性：一线新建房成交仍有韧性，资金利率震荡运行 1.新建房：总体成交维持历史低位，一线城市仍有韧性。最近两周（5 月 11 日至5 月 24 日），全国 30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升 14%，从季节性上弱于历史同期，较 2023、2024 年同期分别变动-37%、-7%。2024 年9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，建议关注后续增量政策可能性。一线城市成交面积仍有韧性，较 2023、2024 年分别变动-16%、+22%。 2.二手房：延续以价换量。价格方面，截至 5 月 12 日，二手房出售挂牌价指数有所回落；成交量方面，最近两周(5 月 11 日至 5 月 24 日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较 2024 年同期分别同比+12%、+21%、+26%。 3.流动性：资金利率震荡运行。最近两周，截至 5 月 23 日，R007 为 1.63%，DR007为 1.59%；央行实现货币投放 1099 亿元；质押式回购成交量共为 62.9 万亿元。  出口：高频数据尚未大幅回升，据截至 5 月 24 日数据，5 月出口同比或在-1.3%左右 最近两周，从港口 AIS 与港口吞吐量数据指标看，5 月出口同比或有所回落，据截至 5 月 24 日数据，5 月出口同比或将在-1.3%左右。日频出口运输数据并未大幅回升。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 供需：工业开工仍强，需求结构性分化................................................................................................................................. 4 1.1、 建筑开工：基建水泥用量持平于 2024 年同期 ............................................................................................................ 4 1.2、 工业生产：开工保持季节性中高位.............................................................................................................................. 5 1.3、 需求：建筑需求偏弱，汽车需求转好 .......................................................................................................................... 6 2、 价格：震荡偏强运行 ................................................................................................................................................................ 8 2.1、 国际大宗商品：原油与铜铝上行，黄金下行 .............................................................................................................. 8 2.2、 国内工业品：边际转强 ................................................................................................................................................. 8 2.3、 食品：价格震荡下行 ..................................................................................................................................................... 9 3、 地产成交：一线新建房成交仍有韧性，二手房延续以价换量 ........................................................................................... 10 3.1、 新建房：总体成交维持历史低位，一线城市有韧性 .....