行业比较与配置系列(2025年6月)：6月行业配置关注，产能出清拐点和新消费的崛起

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 05 月 25 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2025 年 6 月） 过去一个月市场在中美经贸摩擦缓和以及降准降息、公募基金改革等政策影响下，震荡上行，先进制造与内需消费相关行业表现较好。展望 6 月份，外部关税仍面临不确定性，对国内经济增长带来压力；有待更多政策端的支持实现内部的稳健增长。行业配置预计主要围绕国内自身发展阶段展开，重点关注产能出清拐点和新消费的崛起。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注汽车、有色金属（小金属、贵金属）、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等。 【本期关注】产能出清拐点和新消费的崛起 ➢ 市场表现复盘：过去一个月市场呈现震荡上行走势。4 月末，市场基本已从 4 月前期由美国超预期加征关税主导的恐慌情绪中企稳，整体窄幅震荡。5 月 6 日至 5 月 14 日，中美就经贸问题重回谈判桌并取得超预期成果，推出降准降息等多项政策，市场转为上行态势。5 月 15 日至 5 月下旬，4 月经济数据出炉，国内政策发布节奏放缓，市场再次回归震荡调整模式。行业方面，多数上涨，先进制造与内需消费相关行业表现较好，受假期出行消费数据向好，以及中美经贸摩擦缓和等因素影响而驱动，内需消费板块部分行业显著上涨；地产链行业受地产销售、投资等方面景气度持续下行影响，表现不佳；中美科技竞争前景的不确定性与科技板块此前较高估值引发科技板块回调。美容护理、家用电器、纺织服饰、汽车等涨幅居前，房地产、社会服务、建筑材料下跌。 ➢ 展望 6 月份，外部关税仍面临不确定性，对国内经济增长带来压力；有待更多政策端的支持实现内部的稳健增长，行业配置预计主要围绕国内自身发展阶段展开，重点关注产能出清拐点和新消费的崛起。 ⚫ 产能出清的线索：在需求端恢复相对偏弱，同时面临关税的不确定性的背景下，行业产能出清较为充分的领域，有望更快迎来景气修复的拐点。重点关注企业亏损占比和行业集中度较高，总资产周转率、资本开支以及投资现金流等处于较低水平的行业，有望较快迎来产能出清的拐点，典型的如半导体、煤炭、水泥、装修建材、家居用品、纺织服饰、酒店餐饮、航空装备、装修装饰、专用设备、电池、化学制药等。 ⚫ 新消费的崛起：一方面，随着我国人口年龄结构的变化，Z 世代的消费潜力逐渐释放，个性化消费、悦己消费更受青睐；另一方面由于当前居民收入增速相对偏缓，更多高频、小额、可选消费成为首选。结合人口周期阶段、供需约束和产品渗透率，重点关注：1）技术突破赋能下的智能消费，如智能汽车、智能家电、智能家居等；2）“Z 世代”的悦己和个性消费，如医美、减肥药、谷子经济、直播电商等；3）银发经济：预计重点机会集中于健康医疗（医药、食品保健品、轻工（成人失禁））、适老消费（服装、智能家居、预制菜、便利超市）、文娱社交、宠物经济及养老金融服务等领域。4）理性消费观念下的性价比消费和下沉市场消费，如量贩零食、低价店等。 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 相关报告 《5 月行业配置关注：关税冲击修复与景气改善线索》 《4 月行业配置关注：一季报前瞻与政策催化》 《3 月行业配置关注：春季行情的演绎与景气修复的线索》 《2 月行业配置关注：业绩预告落地后，政策与产业趋势催化下的行业选择》 《A 股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索——A 股 2025 年盈利与行业配置展望》 《11 月行业配置关注：三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择》 《10 月行业配置关注：内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？》 《9 月行业配置关注：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域有哪些？》 《8 月行业配置关注：中报业绩、降息预期及三中全会改革——行业比较与景气跟踪系列（2024年 8 月）》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 6 月行业配置关注：产能出清拐点和新消费的崛起 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 ➢ 前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全 A 指数主要集中在：半导体、计算机设备、软件开发、光学光电子等科技领域，以及通用设备、工程机械、光伏设备、自动化设备等制造业领域。多数消费领域如美容护理、饮料乳品、调味发酵品、纺织服饰、家用电器、食品加工等板块跑赢万得全 A。2）近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，航运港口、美容护理、汽车零部件、通用设备、军工电子、商贸零售、饮料乳品等相对拥挤，而消费电子、燃气、基础建设、石油石化、航空机场等领域交易占比相对较低。3）每年 6月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分消费服务和成长领域，如家用电器、汽车、食品饮料、社会服务、电子、计算机、通信等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注汽车、有色金属（小金属、贵金属）、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等。 【本期细分领域推荐】 ➢ 【汽车】中美达成暂免关税，出口有望改善，国内以旧换新政策促进消费增长与绿色转型，新能源车市场渗透率持续提升。中美在日内瓦举行的经贸会谈表面，双方将显著降低彼此间的关税水平，行业出口或有回暖，汽车零部件对美出口份额较高，短期受益或为明显。以旧换新政策持续推动汽车消费、绿色转型和回收利用。4 月汽车、乘用车、新能源汽车销量当月同比增幅均扩大。汽车“四化”持续推进，头部新品不断，政策和事件催化频发，4 月新能源车渗透率持续提升，近期小米全新 SUV 车型 YU7正式亮相，政策推动提升智驾安全标准。 ➢ 【有色金属（贵金属、小金属）】小金属供需趋紧价格易涨难跌，央行持续购金，贵金属价格有较强支撑。供给扰动持续发酵，几内亚收回采矿权，铝供给或持续紧张，锡供应紧张，库存低位，需求稳健增长；小金属方面，我国加强稀土、钨出口监管，国内磁材厂开始补库，行业供应偏紧支撑价格易涨难跌；贵金属需求长期景气，近期金价高位回调，但美国贸易政策依旧存在不确定性，美元信用风险仍存，叠加央行持续增配，黄金长期配置价值稳固。 ➢ 【国防军工】十四五”收官之年订单有望放量，印巴冲突或催化行业需求，航天器、航空器等出口量持续增长。5 月我国首部国家安全白皮书《新时代的中国国家安全》颁布，今年为“十四五”收官之年，“建军百年奋斗目标”的进程迈入下半阶段，行业订单有望加速落地；巴基斯坦是中国军贸核心伙伴，印巴冲突升级或加速巴方增购中方制造的军工装备；3）地缘政策冲突不断，全球军费连续增长，同时国内企业积极拓展国际市场，军贸订单有望加速放量，带动行业供需格局改善。 ➢ 【商贸零售】政策红利持续释放，供需两端协同发力，大促前置行业需求或进一步放量。中美达成双边经贸关税下调协议，短期商品出口或快速修复，中长期外部不确定性仍然较大，内需