策略观点：静水流深，谋定后动

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《关税谈判利好落地后等待内需刺激政策》 - 2025.05.19 策略观点 静水流深，谋定后动 ⚫ 投资要点 本周 A 股延续先涨后跌节奏，风格再偏向防御，延续快速轮动格局。本周医药生物、综合、有色金属、汽车和家用电器领涨，上周涨幅领先的美容护理、非银金融和商贸零售显著回落。本周 A 股依然缺乏明确的交易主线，领涨的医药生物一方面是市场轮动深化后欠涨的方向进行补涨，另一方面是即将开幕的 2025 年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上多家上市公司将公布其研究成果提振了市场情绪。 A 股自去年 9.24 行情开始以来最大的特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性，受美国关税政策带来影响，当前个人投资者情绪指数已出现明显滑落。截至 5 月 23 日个人投资者情绪指数 7日移动平均数报-8.0%，较 5 月 17 日的-9.9%略有回升，但仍处于消极区间，个人投资者当前对 A 股整体走势缺乏信心。本周融资盘按兵不动，累计净买入基本维持不变，融资成交占全 A 比重较上周略有下降，和个人投资者情绪指数两相对应，指向个人投资者的成交热情维持低迷。 展望后市，缺乏突破契机，A 股或陷入震荡格局。中美贸易战达成阶段性成果虽然有利于国内宏观经济稳固和 A 股出口链估值修复，但也意味着当前国内出台大规模内需刺激政策的必要性降低，可预期的政策出台窗口将延后至 7 月下旬。目前 A 股指数点位已经反弹至中美贸易战 2.0 之前水平，因此想要更进一步就需要新的契机来提振 A股市场信心，但在外部风险拆雷后内外均缺乏可预见的利好刺激。在个人投资者情绪进入消极区间并且 A 股上市公司一季报缺乏亮点的情况下，A 股指数层面或将陷入震荡。 配置方面，降准降息增强红利股性价比，内需交易须待风起。由于降准降息后国内信用利差有进一步下行的可能，类债资产比较视角下红利股性价比有望进一步增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股。内需交易在 4.25 中央政治局会议的政策预期落空后更需要明确的内需刺激政策出台作为催化，因此消费股的配置时机仍需等待。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-05-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 5 2.1 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 5 2.2 A 股行业轮动速度及强度跟踪............................................................ 6 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 7 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 8 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 图表 4： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 5 图表 5： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 6 图表 6： A 股行业轮动速度及万得全 A 指数 .................................................. 7 图表 7： A 股行业轮动强度及万得全 A 指数 .................................................. 7 图表 8： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 ........................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股延续先涨后跌节奏，风格再偏向防御。本周主要股指多数下跌，其中中证 A50 是唯一上涨的主要指数，成分股中蓝筹白马居多的沪深 300 和上证 50跌幅较小，科创 50、中证 1000 及中证 500 跌幅较大。风格方面，周期、消费风格小幅上涨，成长风格大幅下跌。市值风格方面，本周依旧延续大盘优于中小盘的格局，大盘风格整周小幅下跌，中小盘指数出现大幅杀跌。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合走势分化，宁组合整周上涨 1.67%较上周涨幅扩大，而茅指数下跌-0.20%。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，延续快速轮动格局。本周医药生物、综合、有色金属、汽车和家用电器领涨，上周涨幅领先的美容护理、非银金融和商贸零售显著回落。本周 A股依然缺乏明确的交易主线，领涨的医药生物一方面是市场轮动深化后欠涨的方向进行补涨，另一方面是即将开幕的 2025 年美国临床肿瘤学会（