银行业投资观察：分红期后股息因子弱化，成长性因子成为核心

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20250525 分红期后股息因子弱化，成长性因子成为核心 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 板块表现方面：本期（2025/5/19-2025/5/23），Wind 全 A 下跌 0.6%，银行板块整体（中信一级行业）上涨 0.6%，排在所有行业第 8 位，跑赢万得全 A。国有行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.46%、0.36%、1.69%、3.00%。恒生综合指数上涨 1.1%，H 股银行涨幅 1.6%，跑赢恒生综合指数，跑赢 A 股银行。 ⚫ 个股表现方面：A 股银行涨幅前三为沪农商行上涨 5.36%、青岛银行上涨 4.76%、渝农商行上涨 3.99%，跌幅前三为工商银行下跌 1.12%、建设银行下跌 1.09%、中国银行下跌 1.07%。H 股银行涨幅靠前为重庆银行上涨 4.17%、重庆农村商业银行上涨 3.81%，跌幅靠前为渤海银行下跌 2.11%。 ⚫ 银行转债方面：本期银行转债平均价格上涨 0.33%，跑赢中证转债 0.45个百分点。个券方面，涨幅前三为杭银转债（+2.15%）、南银转债（+1.42%）、重银转债（+0.90%），表现较弱为浦发转债（下跌 0.03%）、青农转债（上涨 0.24%）、上银转债（上涨 0.26%）。 ⚫ 盈利预期方面：本期 A 股银行 25 年业绩增速一致预期基本不变，仅宁波银行净利润增速、营收增速一致预期环比上期末分别上升 5bp、6bp。 ⚫ 投资建议：从板块交易资金面来看，由于年度分红除息主要集中在 2 季度中后期，且由于配置机构开门红等因素，历史上看，增量配置资金主要集中在上半年，且由于基金考核机制变动，预计近期公募也已部分加回仓位，6、7 月份增量资金预计减少。 ⚫ 从总量因子角度看，考虑到财政政策支撑和货币及跨境流动性改善，市场整体流动性风险较小。考虑到二季度末机构兑现长债的需求仍在，预计长债利率难以继续下降，纯股息因子对估值的驱动可能下降。 ⚫ 据统计，2009 年至今 6 月红利指数只在 2015 和 2018 跑赢万得全 A，胜率 12.5%（见广发策略《如何看待中证红利指数在 6 月仅有 12.5%的概率跑赢全 A？》统计）。而 2015 年和 2018 年是比较典型的经济增速放缓且外部强美元环境，当下经济和货币条件与之截然不同，国内处于经济筑底期且外部呈现美元指数回落状态，跨境流动性压力减小且国内风险偏好回升，因此我们预计小概率场景难以再现。 ⚫ 结合上述分析，6、7 月份板块跑赢概率下降，板块内成长因子驱动带来的分化可能加强，有区域经济优势的银行可能跑赢，维持招商银行、宁波银行、青岛银行年度重点推荐。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 跨境流动性跟踪 20250518:4月货物净结汇攀至同期高位 2025-05-20 银行行业:息差降幅收窄，规模增长稳健——银行业 2025年一季度监管数据点评 2025-05-19 银行投资观察 20250518:二季度仍需卖债对冲业绩压力 2025-05-18 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%05/2408/2410/2412/2403/2505/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.08 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.13 6.98 0.65 0.61 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.54 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.82 6.57 0.69 0.65 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.57 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.24 7.00 0.63 0.59 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.36 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.36 6.09 0.60 0.56 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 44.05 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 7.54 7.23 0.93 0.82 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 12.23 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 8.50 8.31 0.52 0.50 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 22.81 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.46 6.38 0.58 0.54 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.00 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.67 1.61 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.49 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.35 3.93 0.37 0.34 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.13 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 5.51 5.10 0.48 0.44 8.81 9.03 平安银行 000001.SZ CNY 11.46 2025/4/18 买入 16.86