流动性跟踪：银行负债端仍有压力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 银行负债端仍有压力 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：央行加力呵护流动性，资金利率先下后上 5 月 19-23 日，经历前一周五（16 日）的资金波动后，央行投放力度明显提升。央行逆回购净投放 4600 亿元，与此同时，央行还开展 2400 亿元的国库现金定存投放，以及 3750 亿元 MLF 净投放。 在央行加码流动性投放的背景下，资金面延续渐进修复趋势，不过在税期走款首日边际收紧。周一至周四（19-22 日）资金价格逐步下台阶，隔夜利率由上周五的 1.6%水平修复至 1.4%-1.5%区间，7 天资金价格同样降至 1.5%水平。周五（23日）在特别国债发行和税期走款首日的影响下，资金面边际收敛，DR001、R001单日均上行 9bp，分别至 1.57%、1.61%，7 天资金利率同样抬升，DR007、R007分别升至 1.59%、1.63%。 ►展望：季节性因素影响或占上峰，资金面还需依赖央行呵护 近两周，1 年期 Shibor 利率再度下探1.67%的年内低点，之后在1.67%-1.68%区间窄幅震荡，继续下行动力不足，与此同时存单发行利率转为上行。结合资金融出数据来看，本周（5 月 19-23 日）银行体系日均融出规模收窄至 3.0 万亿元（上周为 3.7 万亿元），银行或出于负债端压力，削减了资金融出规模。 下周（5 月 26-30 日）资金面，税期叠加跨月，季节性因素影响或占上峰，在银行负债端仍有压力的背景下，资金面平稳还需依赖央行呵护。此外，关注央行月末的操作公告，明确月内中长期资金的投放情况。参考 4 月经验，当前 3750 亿元MLF 净投放的性质尚不明确，究竟是结构性调整，还是作为增量流动性补充。 ►公开市场：5 月 26-30 日，央行逆回购到期 9460 亿元 5 月 19-23 日，央行公开市场净投放 12000 亿元，其中逆回购投放 9460 亿元，到期 4860 亿元，合计净投放 4600 亿元；MLF 投放 5000 亿元；2M 和 3M 国库定存各投放 1200 亿元。5 月 26-30 日，央行逆回购到期 9460 亿元。 ►票据市场：利率转为下行，大行转为卖票 截至 5 月 23 日，1M 转贴现票据利率从前一周的至 1.27%下行至 1.18%，3M下行 5bp 至 1.09%，6M 下行 4bp 至 1.09%。在此期间，大行净卖票 169 亿元，5月累计净买入 2418 亿元（2024 年 5 月累计净买入 2143 亿元）。 ►政府债：5 月 26-30 日净缴款降至 3531 亿元 政府债压力有所降低，净缴款规模为 3531 亿元。按发行日计算，5 月 26-30日，政府债计划发行量为 2282 亿元，较上周 8063 亿元大幅回落，发行品种均为地方债。按缴款日计算，政府债净缴款为 3531 亿元，较前一周的 4380 亿元下降。 ►同业存单：发行利率转为上行，到期压力边际回落 存单加权发行利率转为上行。5 月 19-23 日，同业存单加权发行利率为1.67%，较前一周上行 2bp，此前已连续两周环比下行 6bp。 存单到期压力有所回落。下周（5 月 26-30 日）存单到期 6570 亿元，低于前一周的 7460 亿元，后续一周存单到期量将边际回落，不过体量维持 6000+亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 24 日 正文目录 1. 央行加力呵护流动性，资金利率先下后上....................................................................................................... 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 5 3. 公开市场：5 月 26-30 日，央行逆回购到期 9460 亿元 .................................................................................... 6 4. 票据市场：利率转为下行，大行转为卖票....................................................................................................... 7 5.政府债：5 月 26-30 日净缴款降至 3531 亿元................................................................................................... 8 6.同业存单：发行利率转为上行，到期压力边际回落 .......................................................................................... 9 7.风险提示 .....................................................................................................................................................14 图表目录 图 1：利率周度平均值环比变化：隔夜和 7 天利率上行，各期限存单发行利率均上行........................................... 3 图 2：2021 年以来央行中长期资金投放结构（亿元） ........................................................................................ 4 图 3：截至 5 月 23 日，逆回购余额 9460 亿元，高于 5 月 16 日的 4860 亿元 ...................................................... 7 图 4：5 月 19-23 日，票据利率全线下行，其中 1M 票据利率下行 9bp 至 1.18%.........................