社会服务行业双周报（第107期）：从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月03日优于大市社会服务行业双周报（第 107 期）从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情核心观点行业研究·行业周报社会服务优于大市·维持证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹联系人：周瑛皓yangyuying@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980524070006市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务财报总结系列之出行链： 流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号》 ——2025-05-13《5 月投资策略暨五一假期总结：旅游量增价稳半径延长，板块关注政策发力与 AI+进展》 ——2025-05-07《社会服务行业双周报（第 106 期）-沪上阿姨招股说明书梳理：跨价格带覆盖茶饮咖啡品类，于北方市场优势突出》 ——2025-05-05《社会服务行业双周报（第 105 期）-茶姬招股说明书梳理：“大单品+强加盟”模式助力，2024 年门店数及单店 GMV 双增长》 ——2025-04-21《社会服务行业双周报（第 104 期）-清明假期出行热度延续，关注内需主线行情》 ——2025-04-17本轮教育板块行情思考：2025 年初以来，教育板块个股表现分化显著，其中中国东方教育（+139%）、高途集团（+74%）、希教国际控股（+47%）、卓越教育集团（+44%）、宇华教育（+41%）涨幅显著领先。本轮个股表现分化可从三个角度理解：1）需求旺盛程度随赋能就业升学性价比而分化，阶段性来看高中教育（学科培训+学历学校）、K9 高年龄段＞K9 低年龄段＞民办本科＞研考/公考/职业培训＞中职学校/留学，具体来看：高中教育业务伴随普高扩招，高考竞争激烈短期难以缓解，且人口冲击相对滞后，需求刚性最突出（但高中相关业务由于 21-24 年间受政策影响较小，VSK9 校外培训的爆发性复苏，短期来看增速要相对平缓）；K9 低年龄段以素质培训为主、高年龄段升学竞争压力逐步放大，以学习机等合规供给学科学习资源需求更刚性；中职学校及留学受宏观环境及就读意愿变化影响需求承压。大学生&成人教育需求弹性则更显著。应对中职招生压力积极求变的中国东方教育以及愈发聚焦于 K12 教培主业的高途集团、卓越教育、有道、学大，最新报告期业绩均表现突出。2）K12 教培竞争进入新阶段、品牌教研能力重要性再提升。2025 年以来 K12教培机构扩张进入新阶段，网点快速扩张环比逐步放缓，聚焦已有网点爬坡。K9 素养门店扩张速度同比放缓，据校外培训监管平台数据统计，2024 年下半年新增 2557 家 K9 营利性非学科培训机构，而 2025 年前 5 月仅新增 1386家。高中学科培训以存量牌照经营为主，高中营利性学科培训机构登记数维持在 2800 家上下区间。我们分析本轮 K12 教培线下网点快速扩张渐进尾声，行业将重新聚焦于以品牌力、教学力驱动网点爬坡，能力突出的教培品牌有望维持优势。3）修复节奏存在差异。2022 年 5 月起，K12 教育公司在《民促法》、“双减”后转型路径相继落地，板块逐步回暖，卓越教育集团彼时优先集中于发展表内合规高中相关业务，2024 年至今转型后的 K9 素养业务逐步陆续回表。中国东方教育此前疫情下线下招生场景遭破坏，由于长训大部分以 3 年为周期，2024-2025 年相关影响逐渐淡化。宇华教育、希教国际控股 2025 年二季度发布公告着手处理可转换债券相关事宜，情绪有所修复。风险提示：政策变动、招生不及预期、行业竞争加剧、教师流失等。板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌 1.81%，跑输大盘 0.55pct。20255.19-6.1 期间国信社服板块涨幅居前股票为希教国际控股、宇华教育、奈雪的茶、中国东方教育、KEEP、东方甄选、国旅联合、中教控股、同程旅行。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置同程旅行、携程集团-S、美团-W、蜜雪集团、亚朵、中国东方教育、学大教育、北京人力、科锐国际、九华旅游等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、亚朵、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、中国东方教育、同程旅行、北京人力、BOSS 直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、米奥会展、君亭酒店、峨眉山 A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元，CNY）（亿元，CNY）2025E2026E2025E2026E0780.HK同程旅行优于大市20.34731.421.6614.2612.209961.HK携程集团-S优于大市496.4324625.5629.3419.4216.923690.HK美团-W优于大市124.475987.328.0416.9915.472097.HK蜜雪集团优于大市535.6203314.5817.5136.7430.59ATAT亚朵优于大市225.031112.1615.118.5014.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情 .................... 5板块复盘：消费者服务板块跑输大盘 0.55pct .......................................9行业与公司动态 ................................................................ 9一、 行业资讯 ......................................................................... 9二、 社服上市公司公告 ................................................................ 10三、未来一月内股东大会整理 ...........................................................11港股通持股梳理 ............................................................... 12投资建议 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究