石油化工行业周报：原油熊市一般持续多久？

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 06 月 02 日 原油熊市一般持续多久？ 看好 ——石油化工行业周报(2025/5/26—2025/6/2) 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 原油熊市一般持续多久？20 世纪 90 年代以来，原油市场主要经历了 7 轮熊市，整体来看原油熊市持续时间与振幅呈现反向关系，即快熊期间油价振幅较大，慢熊期间油价振幅较小，快熊持续时间在半年至 1 年左右，慢熊持续时间 2-4 年不等。综合油价历史走势，我们认为本轮原油慢熊尚未结束，但是后续持续时间不会太久，对于油价不宜过分悲观。供需过剩背景下，油价可能存在继续探底的过程，边际产能的盈亏平衡线可能是底部比较有力的支撑，而油价反转则需要等到宏观经济出现积极信号或产油国供给收缩才会出现。我们认为当前油价边际变化更多取决于非 OPEC 资源尤其是北美页岩油的态度，当前页岩油的 WTI 油价完全成本大约在 62.5 美元/桶，在油价下滑过程中，页岩油企业更偏向于减少预算以实现产量适度增长，当前油价环境已经不支持页岩油维持高速增长，未来可能见到页岩油资本开支的持续下滑带动产量维稳或下降，从而使全球原油供需进入新的平衡，新的平衡油价大概率维持在页岩油成本线上方。 ⚫ 上游板块：油价下跌，自升式钻井日费上涨。至 2025 年 5 月 23 日收盘，Brent 原油期货收于 63.9 美元/桶，较上周末环比下降 1.36%；WTI 期货价格收于 60.79 美元/桶，较上周末环比下降 1.2%；周均价分别为 64.36 和 61.19 美元/桶，涨跌幅分别为-1.01%和-1.00%。5 月 23 日，美国商业原油库存量 4.40 亿桶，比前一周下降 280 万桶，原油库存比过去五年同期低 6%；美国汽油库存总量 2.23 亿桶，比前一周下降 244 万桶，汽油库存比过去五年同期低 3%；丙烷/丙烯库存增长 200 万桶。美国石油战略储备 4.01 亿桶，环比增加 82 万桶。2025 年 5 月 23 日，美国钻机数 563 台，环比减少 3 台，同比减少 37 台；自升式平台本周日费环比上涨，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在页岩油成本支撑下，未来仍将维持中位区间荡走势；上游油服板块景气仍维持较高水平，预期未来随着全球油气上游资本开支的持续上行，钻井日费仍有一定的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至 2025 年 5 月 30 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 12.86 美元/桶，较前一周上涨 0.62 美元/桶。至 2025 年 5月 30 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 22.49 美元/桶，较前一周下跌 4.73 美元/桶，历史平均为 24.83 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为 214.79美元/吨，较前一周上涨 6.67 美元/吨，历史平均 409 美元/吨。东北亚丙烯 785 美元/吨。丙烯与丙烷价差 64.94 美元/吨，较前一周下跌 17.33 美元/吨，历史平均价差为 262美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着海外炼厂的退出以及国内地炼开工率的下滑，炼化盈利能力有望逐步恢复。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利下跌，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至 5 月 29 日，亚洲 PX 市场收盘 831.67 美元/吨，周环比下跌 0.86%。PX 与石脑油价差为 271.45 美元/吨，较之前一周上涨 9.11 美元/吨，价差历史平均为 386 美元/吨。PTA 价格转涨为跌，至 2025 年 5 月 29 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 4899 元/吨，环比下跌 0.47%。PTA-0.66*PX 价差为 188 元/吨，较之前一周下跌 16 元/吨，历史平均为 785元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1389 元/吨，较之前一周上涨 15 元/吨，历史平均为 1401元/吨。我们认为，目前聚酯产业链淡季整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能放缓，行业景气存在上行空间。 ⚫ 投资分析意见：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；聚酯长期景气存在改善预期，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：原油熊市一般持续多久？ 回顾油价历史走势，原油熊市特点比较鲜明。20 世纪 90 年代以来，原油市场主要经历了 7 轮熊市，整体来看原油熊市持续时间与振幅呈现反向关系，即快熊期间油价振幅较大，慢熊期间油价振幅较小，快熊持续时间在半年至 1 年左右，慢熊持续时间 2-4 年不等。 1）1990 年 10 月至 1994 年 2 月，原油由快熊进入慢熊，前期油价快速下跌主要在于市场释放原油储备以及 OPEC 组织增产弥补伊拉克和科威特的产量减少，此后美国经济在1990 年三季度加速陷入衰退，带动原油市场供大于求，油价进入慢熊。 2）1996 年 10 月至 1999 年 2 月，原油经历了一次慢熊，主要原因在于伊拉克原油经过谈判后重新出口到市场，且产油国产量提升较多，而需求端在 1997 年亚洲金融危机影响下有所放缓，导致原油市场供大于求。 3）2000 年 9 月至 2001 年 11 月，原油经历了一次慢熊，主要原因在于供给端OPEC 提高产量目标，并且俄罗斯等非 OPEC 国家产量也保持稳定增长带动原油供应过剩，而