有色金属行业周报：美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主

2025 年 06 月 02 日 美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 1.4 4.0 0.6 沪深 300 1.8 -1.3 7.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，避险情绪升温推升金价》2025-05-26 2、《有色金属行业周报：下游开工向好以及库存去化，铜铝价格维持较强走势》2025-04-28 3、《有色金属行业周报：关税影响美国经济滞涨风险增大，金价支撑 仍然强劲》2025-04-21 ▌黄金：美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主 数据方面，美国 4 月耐用品订单环比初值今值-6.3%，预期-7.8%，前值 7.6%。美国一季度实际 GDP 年化季环比修正值今值-0.2%，预期-0.3%，前值-0.3%。美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值今值 3.4%，预期 3.5%，前值 3.5%。 本周美联储发布 5 月货币政策会议纪要，表达了对通胀和经济不确定性的担忧。具体来看，联储决策者认为经济前景的不确定性“异常高”，重申完全有能力等经济和通胀前景更明朗再行动；“几乎全体”提及通胀可能更持久的风险。联储暗示担心关税推升通胀，鉴于关税政策不确定性增加，联储重申需采取“谨慎态度”。 从 CME FedWatch 工具来看，美联储年内仍有 2 次降息，分别出现在 9 月和 12 月，各为 25BP。其中 9 月降息预期为56.9%。 总结而言，短期数据方面对金价刺激因素小，但是特朗普关税反复加大了金价波动。预计金价短期呈现震荡走势，长期来看，各国央行购买黄金的脚步仍未大幅放缓，美联储仍在降息周期，金价长牛仍在。 ▌铜、铝：预计下游需求走弱，但是国内库存低位，预计铜铝价格高位震荡为主 国内宏观：中国 4 月规模以上工业企业利润同比 3%，前值2.6%。中国 1 至 4 月规模以上工业企业利润同比今值 1.4%，前值 0.8%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9560 美元/吨，环比 5 月16 日-5 美元/吨，跌幅 0.05%。SHFE 铜收盘价 77930 元/吨，环比 5 月 23 日+110 元/吨，涨幅 0.14%。库存方面，LME 库存为 149875（环比 5 月 23 日-14850 吨，同比+31750 吨）；COMEX 库存为 180629 吨（环比 5 月 23 日+4998 吨，同比+163153 吨）；SHFE 库存为 105791 吨（环比 5 月 23 日+7120吨）。2025 年 5 月 30 日，SMM 统计国内电解铜社会库存13.87 万吨，环比 5 月 23 日-0.12 万吨，同比-27.64 万吨。 -30-20-100102030(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-43.45 美元/干吨，环比+0.85 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 75.9% ， 环 比+5.27pct；再生铜制杆开工率为 27.31%，环比+5.17pct。电线电缆开工率为 78.67%，环比-3.67pct。 总结而言，微观层面，由于此前停产减产的铜杆企业陆续恢复，因此精铜制杆的环比开工率有所回升，但是 SMM 表示终端需求较为疲软，下游企业观望情绪重，周内精铜杆企业新增订单表现环比走弱，消费对比 4 月份明显较差。但是当前国内精铜库存较低，预计后期铜价以高位震荡为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20240 元/吨，环比 5 月23 日-160 元/吨，跌幅-0.78%。库存方面，本周 LME 铝库存为 372525 吨（环比 5 月 23 日-14375 吨，同比-747525吨）；国内上期所库存为 124433 吨（环比 5 月 23 日-16856吨，同比-93352 吨）；2025 年 5 月 29 日，SMM 国内社会铝库存为 51.1 万吨，环比 5 月 15 日-4.60 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 2326 元/吨，环比 5 月 23 日-295 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3416 元/吨，环比 5 月 23 日-295 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 57%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 64.8%，环比持平。 综合而言，宏观层面周期内美国联邦法院阻止特朗普关税生效，美国国际贸易法院裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为；此外，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎。基本面方面，虽然部分行业已出现淡季走弱预期，但是库存持续去化，铝价或以高位震荡为主。 ▌锡：下跌以后刺激补库，预计锡价走势震荡 价格方面，国内精炼锡价格为 251040 元/吨，环比 5 月 23 日-14030 元/吨，跌幅 5.29%。库存方面，本周国内上期所库存为 8107 吨，环比 5 月 23 日-338 吨；LME 库存为 2680 吨，环比 5 月 23 日-15 吨。 供给端复产预期增强，压制锡价。临近 5 月底，尽管锡矿短期供应偏紧格局尚未改善，但市场对缅甸佤邦及刚果（金）锡矿陆续复产带来的供应恢复预期升温，以及美国关税政策面临不确定性带动市场风险偏好降温，使得锡价出现了明显的回调。现货方面，终端仅刚需采购，但是周内锡价下跌以后刺激了下游的补库，预计后市锡价走势震荡为主。 ▌ 锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 210500元/吨，环比 5 月 23 日-10000 元/吨，环比跌幅 4.49%。 本周场内主动报价少，成交有限，原料紧缺加上销售情况不及预期，大厂纷纷报出有停产、减产消息，计划停产 2 个月时间，目前了解到积压在港口货物回流到国内市场，致使目前供过于求。预计锑价仍然维持偏弱走势。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：短期供应因素至锡价回落的，但是下游补货支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山