有色金属行业周报：宏观政策反复，金属价格进入盘整期

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 宏观政策反复，金属价格进入盘整期 黄金：关税政策反复，金价窄幅震荡。当地时间周三，美国国际贸易法院宣布阻止美国总统特朗普的“解放日”关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为。周四，美国上诉法院恢复实施特朗普政府关税政策，暂时搁置美国国际贸易法院的裁决。短期关税政策的反复横跳已令美国政府及美元信用遭受重挫。随着美债兑付高峰期即将在 6 月来临，美债市场也将面临更大的压力，若美债抛售超预期，美联储或将被迫提前通过降息等手段来维稳债市，反之，若美债利率进一步持续走高，将给全球经济复苏带来更大的威胁，黄金中期仍具备坚实的基本面支撑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观环境反复，铜价仍处于震荡盘整期。①宏观方面：关税反复带来宏观预期来回摇摆，铜价在宏观环境的反复下仍处于震荡的局面；②库存端：本周全球铜库存 52.5 万吨，环比-2.65 万吨，其中国内环比-1.82 万吨，较为顺畅的去库为铜价提供一定支撑；③供给端：现货精矿 TC 维持-40 美元/干吨以下水平，全球原料趋紧格局保持，冶炼环节利润受限，供给端压力上行；④需求端：随着铜价企稳，下游需求仍保持韧性，但消费预期伴随宏观环境仍存在不确定性，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡。（2）铝：国内宏观利好政策延续，社会库存持续降低支撑铝价。①国内政策：2024 年 9 月到 2025 年4 月，家电类商品零售额连续 8 个月保持两位数增长，国内 1-4 月规模以上工业企业利润持续回升，表明中国国内消费水平以及经济情况尚可，加之政府继续发布消费提振政策，沪铝价格受到支撑。②供给：本周电解铝企业并未出现增减产情况，电解铝行业理论开工产能较上周持稳，为 4386.5 万吨。③需求：本周铝棒增减产情况均有出现，广西地区增加铝棒产量，但甘肃地区大修原因有所减产，导致本周铝棒产量较上周减少。本周广西地区铝板企业订单原因稍有增产，导致本周铝板产量稍有增加。综合来说，铝锭社会库存预计将继续降库，国际局势仍旧较为紧张，或影响外盘铝价，进一步影响中国现货铝价，预计短期铝价震荡为主。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：价格低迷倒逼炼厂停产检修，行业尚需磨底。①价格：价格：本周电碳下跌 3.7%至 6.1 万元/吨，电氢下跌 2.3%至 6.8 万元/吨；碳酸锂期货主连跌 2.9%至 6.0万元/吨。成本端锂辉石跌 2.0%至 676 美元/吨，对应成本支撑 6.66 万元/吨；锂云母跌 6.3%至 1200 元/吨（含税），对应成本支撑 6.92 万元/吨（含税）。②供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环增 3%至 1.66 万吨，开工率 43%（前值 42%），去库 208 至 13.16 万吨。③需求：据乘联会，5 月 1-25 月乘/电销量 136/73 万辆，渗透率 53.5%，乘用车同环比+16%/+9%，电动车同环比+31%/+11%。④点评：本周锂盐供应环比小增，小幅去库。5 月锂盐产量 9.4万吨，同比+17%，环比-5%。结构看，锂盐产量环比减少，主要源于锂辉石冶炼厂减产，而随着天气转暖，盐湖提锂产量环比明显抬升。检修带来的减量虽对碳酸锂总产出形成一定压制，但其他提锂方式对供应的补足，导致整体供应下滑有限。后市看，在当前锂价水平下，预期短期锂盐供强需弱格局难改，行业尚需磨底，短期锂价或延续弱势。（（2）金属硅：期现双弱成交惨淡，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存 58.9 万吨，周度增长 0.7 万吨。②成本：4 月金属硅 553#平均成本为 11,400.75 元/吨，月跌 1.1%，金属硅利润-955.51 元/吨，月度减少 273.97 元/吨。③供给：新疆地区复产规划暂告一段落，短期内没有继续增开的计划。四川地区端午节前后有开炉计划的硅炉在 5 台左右，后续丰水期电价下行，企业为消纳弃水电份额少量点火开炉。云南在检修硅厂后续仍有复产计划，基本规划处于 6 月中下旬之前。本周云南&四川&新疆金属硅周度产量 2.92 万吨，周度增长0.33 万吨。④需求：有机硅单体厂目前供应较为稳定，但 6 月份检修计划较少，产量有增加预期，对金属硅需求增加；多晶硅近期各厂开工率各有增减，整体变动不大；铝合金厂按需采购工业硅，金属硅三大下游总需求增加。综合来看，近期金属硅盘面价格接连下跌，对现货市场冲击较大，叠加目前整体市场较为悲观，下游需求也难见增量，库存去化较为困难，价格难见上涨迹象。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：美国关税风波再起，看好黄金避险属性 》 2025-05-24 2、《有色金属：中美关税缓和，利好金属需求阶段释放 》 2025-05-18 3、《工业金属：铝土矿：几内亚政策导致供给扰动加剧，铝土矿资源价值凸显》 2025-05-17 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 000975.SZ 山金国际 买入 0.78 1.16 1.41 1.74 28.30 16.98 13.94 11.35 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.94 1.33 1.54 1.67 22.90 19.76 17.05 15.73 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.63 0.68 0.79 0.87 12.70 10.57 9.15 8.27 01378.HK 中国宏桥 买入 2.36 2.10 2.21 2.38 4.98 6.66 6.35 5.90 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-12%-4%4%12%20%2024-062024-102025-012025-05有色金属沪深3002025 06 01年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪 ................................................