纺织服装行业2024年报及2025一季报总结：品牌零售筑底回升，制造端预期走弱

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2025 年 05 月 30 日 品牌零售筑底回升，制造端预期走弱 看好 ——纺织服装行业 2024 年报及 2025 一季报总结 相关研究 《亚玛芬一季报超预期，关税缓和下对美出口修复——纺织服装行业周报20250525》 2025/05/25 《中美经贸会谈达成积极共识，催化板块预期修复——纺织服装行业周报20250518》 2025/05/18 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com ⚫ 内需温和复苏，外需关税扰动下阶段性抢出口。1）内需： 1-4 月社零总额同比增长 4.7%至 16.2 万亿元，其中，服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长 3.1%至 4939 亿元。服装零售自 24Q3 需求见底，24Q4 筑底回升，25Q1 延续增长趋势。我们认为，25 年品牌端将呈现“稳健恢复、前低后高“的趋势，预计下半年在政策发力、基数缓和及产品渠道落地等带动下，终端销售将延续改善趋势。2）外需：1-4 月国内纺织业出口额同比上升 1.1%至 905 亿美元，其中，1-2 月/3 月/4 月增速分别为-4.5%/+12.9%/+1.5%，1-2 月出口较弱，3 月关税落地前增速大幅提升，4 月增速回落，关税扰动下抢出口特征明显。 ⚫ 港股运动：需求韧性较强，库存及折扣运营稳健。24 年业绩符合预期，分红力度加大，拥有差异化品牌组合的安踏与高性价比的 361 度表现更优。25Q1 高基数下流水增速为低单-双位数，好于社零整体。当前行业库存表现稳健，高端及高性价比品牌表现更优，细分垂类小众品牌领衔高增。25 年拓店更加谨慎，注重新店型探索，提升门店质量。 ⚫ 纺织制造：24 年补库拉动高增，25Q1 表现分化。1）中游制造：华利/申洲/健盛 24 年营收同比+19%/+15%/+13%，归母净利润同比+20%/+37%/+20%，下游补库驱动全年业绩高增长，25Q1 华利集团/健盛集团收入端符合预期，但利润端均出现下滑，下阶段核心转向终端需求走向。部分高景气赛道的上游制造商尤为值得关注，户外链浙江自然/个护链诺邦股份 25Q1 归母净利润同比+148%/+49%，保持高成长。2）上游纺织：24 年伟星/新澳营收同比+20%/+9%，归母净利润同比+25%/+6%，25Q1 营收同比+22%/+0.3%，归母净利润同比+29%/+5%，得益于产能扩张与客户拓展空间，利润增长韧性强。 ⚫ 男女装：1）男装：收入表现稳健，费用投入加大致利润弱于收入。24 年比音勒芬/报喜鸟/海澜之家收入同比变动为+13%/-2%/-3%，在零售环境逆风情况下表现尚可，但品牌营销、渠道拓展及升级等费用投放加大，导致净利润同比分别为-14%/-29%/-27%。海澜之家表现相对稳健，25Q1 营收同比持平，归母净利润+5%，考虑到阿迪达斯 FCC 项目发展初期尚有亏损拖累，以及京东奥莱业务为后续拓展须提前投入费用，而 25Q1 少数股东损益为正，说明京东奥莱开出的首批门店已快速贡献盈利，关注新零售业态展店进度。2）女装：可选属性较强致恢复进度偏慢。24 年受整体环境下行影响，女装公司收入多为个位数-双位数下滑，利润端在经营负杠杆下跌幅更大。但 24 年各公司存货减值、商誉等计提较为充分，25 年轻装上阵，品牌方看重质量提升，降本增效有望推动利润率改善。 ⚫ 童装：业绩短期仍有压力，政策端或有潜在催化。森马/嘉曼 24 年营收同比+7%/-5%，归母净利润分别为+1%/-5%；25Q1 营收同比-2%/+3%，归母净利润分别为-38%/-16%。收入端表现相对稳健，但利润下滑幅度较大，嘉曼主要因店铺费用、装修维修费提升带来销售费用增加，森马因线上投流及线下新开店费用增加所致。24 年我国新出生人数 954 万（同比+52 万人），叠加国家生育政策持续落地，有望驱动头部童装品牌零售企稳回升。 ⚫ 家纺：24 年度分红彰显红利本色，25Q1 业绩表现分化。24 年富安娜/水星家纺均达成股权激励考核目标，但 25Q1 利润端均出现下滑，相较之下罗莱生活 25Q1 收入/归母净利润同比+1/+26%，改善复苏超预期，步入国内家纺、海外家具双线业务回升的新增长周期。当前国内家纺补贴持续推出，叠加 25 年双春年婚庆市场回暖，有望驱动零售改善。 ⚫ 投资分析意见：当前提振内需仍为重中之重，关注新成长、新户外、新业态、新政策；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素。推荐：①运动户外：安踏体育、滔博、波司登、361 度。②家纺童装：罗莱生活、水星家纺、稳健医疗、森马服饰。③男女装成长品牌：海澜之家、报喜鸟、比音勒芬，建议关注锦泓集团。④纺织制造：华利集团、申洲国际、伟星股份、新澳股份，建议关注浙江自然、诺邦股份。⑤新质转型：关注新材料（超高分子聚乙烯）等。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，库存增加，原材料价格上涨。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 当前服装零售温和复苏，关注需求韧性较强及政策发力的细分方向。制造板块重在筛选下游客户成长性强或供应链份额仍有提升空间的优质白马。当前服装消费内外需景气度均有一定边际变化，外需在经历了 24 年下游品牌集中补库后，订单回归常态化，高基数叠加关税及海外宏观需求扰动，行业贝塔预期走弱，25Q1 制造端各公司业绩已有分化。内需消费自 24Q3 需求见底，24Q4 企稳回升，25Q1 延续温和复苏，但尚未形成强劲反弹，波动的零售环境下，更加考验品牌运营层能力和调整效率。 我们认为 25 年服装消费将呈现“稳健恢复、前低后高”的趋势，细分赛道上，优选需求韧性较强的运动以及政策发力童装家纺。制造端整体贝塔走弱，重点关注下游客户成长性强、订单有保障或在品牌客户的供应链份额中仍有提升空间头部供应商。 原因及逻辑 品牌服饰：1-4 月服装社零同比增长 3.1%，销售呈现弱复苏趋势。但运动品牌 25Q1流水仍有低单位数至双位数增长，跑赢服装大盘，为最具需求韧性的细分赛道。25 年提振内需为重中之中，下半年政策发力仍有空间，家纺、童装板块有望受益。 1）运动板块：运动鞋服兼具刚需与功能属性，在全民健身大趋势及运动服饰穿着场景拓展下，需求保持稳健增长，户外运动热潮兴起，孕育细分垂类赛道高增机会。龙头公司加码户外以及新零售布局，提升质量、拓展增量，有望持续获得优于行业增长。 2）家纺童装：24 年我国新出生人数 954 万（同比