集采出清，哌甲酯三层芯片获批，业绩有望迎来反转

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1医药流通立方制药（003020.SZ）买入-B(上调)集采出清，哌甲酯三层芯片获批，业绩有望迎来反转2025 年 5 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 29 日收盘价（元）：24.05年内最高/最低（元）：33.58/15.60流通A股/总股本（亿）：1.38/1.91流通 A 股市值（亿）：33.12总市值（亿）：46.00基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.20摊薄每股收益(元)：0.20每股净资产(元)：10.19净资产收益率(%)：2.01资料来源：最闻分析师：魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com研究助理：张智勇邮箱：zhangzhiyong@sxzq.com事件描述公司 2024 年实现营业收入 15.18 亿元，同比下滑 20.11%%；归母净利润 1.61 亿元，同比下滑 29.15%；扣非净利润 1.50 亿元，同比下滑 20.05%。毛利率 69.16%，同比增长 17.68 个百分点，扣非净利率 9.87%，同比基本持平。2025 年 Q1 实现营业收入 3.60 亿元，同比增长 7.98%；归母净利润 0.38亿元，同比增长 25.94%；扣非净利润 0.32 亿元，同比增长 11.28%。公司拟每 10 股派 3 元，此外，公司已在 1 月份进行了 2024 年中期分红，每 10 股派 2 元。公司近期发布多项公告，包括：用于注意力缺陷多动障碍的盐酸哌甲酯缓释片获批上市；公司拟转让迈诺威公司 2.2184%的股权，目前公司持有其6.4984%的股权。事件点评工业业务增长 18.92%，集采出清，多个品种增长明显。原商业业务子公司立方药业自 2023 年 5 月起出表，导致 24 年营收下降 20.11%。工业业务实现营业收入 13.77 亿元，同比增长 18.92%。公司多个品种增长明显，其中盐酸羟考酮缓释片上市首个完整年度即实现销售额超 1 亿元。硝苯地平控释片在第七批国采以第一顺位中标，公司确保标内市场稳定供应的基础上，拓展标外市场，目前总销量超出标内约定量并保持稳定增长。益气和胃胶囊已经覆盖大部分等级医院和基层医疗机构，纯销持续发力。九方制药的葛酮胶囊为医保品种，院内销售顺畅，九方制药 2024 年完成利润 4,337.91 万元，超出业绩承诺。非洛地平缓释片（II）在第 8 批集采中落标后，目前主要供应 OTC 市场，目前集采影响已经出清。独家首仿精 1 类药物哌甲酯三层芯片获批，市场空间巨大。公司哌甲酯原料药已获批，自有原料供应和成本可控。制剂目前正在进行准入、入院相关工作，预计三季度末上市销售。目前我国儿童和青少年 ADHD 患病率约6.4%，对应人群数量约 2300 万，就诊率约 10%。目前同类三层芯控释片制剂国内仅原研专注达上市，但供应不稳定。专注达日均费用约 20 元，据此计算，市场空间巨大。以渗透泵控释技术为核心，公司产业化优势明显，是国内为数不多的第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业。公司以渗透泵控释技术为代表的缓控释制剂技术为核心，建立了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术与关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台，并不断提升渗透泵制公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2剂产品开发与产业化能力，形成公司在缓控释制剂技术产业化方面的特色优势。已经上市缓控释制剂产品包括盐酸羟考酮缓释片（10mg、40mg）、盐酸哌甲酯缓释片、硝苯地平控释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、帕利哌酮缓释片、非洛地平缓释片、盐酸曲美他嗪缓释片、盐酸文拉法辛缓释片等。同时，公司拥有益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊、虎地肠溶胶囊、坤宁颗粒、丹皮酚软膏、克痤隐酮凝胶、金珍滴眼液等中药特色品种。公司是国内为数不多的第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业，另有部分精麻药品立项获批，并开展前期研究工作。通过并购诺瑞特，充分运用其长效注射纳米晶技术的研发积累，积极培育创新药。营销层面持续优化，确保持续增长。营销上，公司持续优化营销管理模式，完善以持续增长为中心的考核政策和激励体系。加强终端管理，推进穿透式量化管理，并优化 OTC 营销组织架构、渠道管理和市场秩序管理。投资建议预计公司 2025~2027 年公司营收分别为 19.19 亿元、24.04 亿元、29.88亿元，归母净利润分别为 2.12 亿元、2.81 亿元、3.70 亿元，EPS 分别为 1.11、1.47、1.94 元，对应 PE 分别为 21.7、16.4、12.4 倍。公司集采风险已经出清，羟考酮和哌甲酯竞争格局好，政策壁垒和技术壁垒高，我们看好公司未来的发展，上调评级为“买入-B”。风险提示包括但不限于：药品降价的风险；研发失败的风险；销售不及预期的风险；行业政策变化的风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9011,5181,9192,4042,988YoY(%)-26.3-20.126.425.224.3净利润(百万元)227161212281370YoY(%)8.1-29.231.932.631.7毛利率(%)51.569.268.869.970.8EPS(摊薄/元)1.190.841.111.471.94ROE(%)12.58.010.112.214.2P/E(倍)20.328.621.716.412.4P/B(倍)2.72.62.42.21.9净利率(%)11.910.611.011.712.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产11511185130014051724营业收入19011518191924042988现金503440382385478营业成本922468599724871应收票据及应收账款259370447555690营业税金及附加1822283644预付账款911151722营业费用59869285410701330存货243220324305392管理费用6282100127158其他流动资产137145132143141研发费用8592115144179非流动资产13331400153116761813财务费用-3-02711长期投资164175183191199资产减值损失-11-16-12-13-13固定资产43069486910341178公允价值变动收益02000无形资产11510810610297投资净收益2711888其他非流动资产624424374349340营业利润255178234309407资产总计24842586283130803537营业外收入31000流动负债543582685744914营业外支出17000短期借款00062111利润总额257172234309407应付