定增募资布局CMD、FCCL，业绩增长空间广阔

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1新材料泛亚微透（688386.SH）买入-B(首次)定增募资布局 CMD、FCCL，业绩增长空间广阔2026 年 2 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 2 月 6 日收盘价（元/股）：97.30年内最高/最低（元/股）：103.18/33.17流通 A 股/总股本（亿股）：0.91/0.91流通 A 股市值（亿元）：88.54总市值（亿元）：88.54基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元/股)：1.00摊薄每股收益(元/股)：1.00每股净资产(元/股)：10.36净资产收益率(%)：10.65资料来源：常闻分析师：冀泳洁 博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com研究助理：申向阳事件描述1 月 22 日，公司发布定增说明书（注册搞）。根据定增说明书数据，公司拟募资不超过 6.71 亿元资金，用于露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产项目（1.20 亿元）、低介电损耗 FCCL 挠性覆铜板项目（2.16 亿元）、研发中心建设项目（1.54 亿元）、补充流动资金（1.82 亿元）等领域。事件点评营收稳健增长，盈利持续提高。2025 年前三季度，公司实现营收 5.00 亿元，同比增长 42.04%，实现归母净利 0.91 亿元，同比增长 36.17%。分季度看 ， 一 季 度 到 三 季 度 营 收 分 别 为 1.31/1.53/2.16 亿 元 ， 同 比 增 长26.60%/24.84%/71/37%，归母净利分别为 0.24/0.30/0.36 亿元，同比增长43.22%/17.39%/51.50%，营收、归母净利均实现逐季增长。分领域看，公司核心产品表现优异。截至 2025H1，ePTFE 微透产品实现营收 1.02 亿元，同比增长 41.70%；CMD 及气体管理产品实现营收 0.69 亿元，同比增长 9.66%；气凝胶产品实现营收 0.31 亿元，同比增长 5.47%；高性能线束产品实现营收0.08 亿元，同比增长 892.98%。定增募资，打开增长空间。汽车电气化、智能化趋势快速发展，汽车行业对电气电子设备的安全性、可靠性重视程度持续提高，带动 CMD 产品需求高速增长。定增 CMD 项目的投建将有效扩充产能以满足日益增长的市场需求，并引入先进的自动化生产设备，提高产品生产效率和质量稳定性，进而增强公司综合竞争实力。5G/6G 通信等领域高速发展，带动低介电损耗FCCL 挠性覆铜板需求激增，但当前 GHz 级高频高速场景的高端 FCCL 基材，基本被杜邦、松下等国外企业垄断，供应链安全问题亟待解决。定增募投的FCCL 项目，可规模化制备具有先进水平的低介电损耗 FCCL 产品，打破国外垄断，加速实现国产替代，有望显著提升公司业务规模与核心竞争力。增资控股凌天达，加大线束线缆领域布局。为扩展公司的产品线及产品应用领域，提升公司的综合实力以及市场竞争力，公司以货币加电缆膜业务相关的固定资产及无形资产对凌天达增资，增资完成后公司持股比例由27.07%变更为 51.00%，2025 年 7 月开始凌天达已正式纳入公司合并报表范围。通过本次交易，公司可进一步完善自身业务布局，实现对美国戈尔的追赶和替代。随着公司逐步将凌天达高端线缆产品导入新能源汽车、飞行汽车等新兴领域，预计未来线束线缆将成为公司重要增长极。投资建议我们预测 2025 年至 2027 年，公司分别实现营收 7.19/11.02/14.17 亿元，公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2邮箱：shenxiangyang@sxzq.com同比增长 39.7%/53.2%/28.6%；实现归母净利润 1.50/2.40/3.12 亿元，同比增长 50.9%/60.2%/30.3%，EPS 分别为 1.64/2.64/3.43 元，对应公司 2 月 6 日收盘价 97.30 元，动态 PE 分别为 59.2/36.9/28.3 倍，考虑到公司定增 CMD、FCCL等项目落地后带来的业绩增量与控股凌天达后同公司业务形成协同效应，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示下游市场需求波动风险：公司产品主要应用于汽车、消费电子、军工等领域，若未来下游市场需求不足导致行业增速放缓，将对公司的经营发展造成不利影响。市场竞争加剧的风险：公司产品的应用市场主要为利基市场，市场竞争程度相对较低。近年来部分规模较小的企业已开始进入公司所处市场，若公司不能在产品性能及成本等方面继续保持竞争优势，可能会对公司的市场份额、盈利水平产生不利影响。新产品开发推广风险：公司围绕 ePTFE 微透产品、CMD 等领域持续进行新产品开发，但若开发的新产品不被市场接受，可能会对对公司的盈利水平产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4115157191,1021,417YoY(%)12.625.439.753.228.6净利润(百万元)8799150240312YoY(%)176.114.650.960.230.3毛利率(%)46.047.047.948.849.3EPS(摊薄/元)0.951.091.642.643.43ROE(%)12.613.917.221.822.6P/E(倍)102.389.359.236.928.3P/B(倍)12.912.210.28.26.5净利率(%)21.119.320.821.822.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产38748274210301201营业收入41151571911021417现金5928108165213营业成本222273375564718应收票据及应收账款180226349498592营业税金及附加5571114预付账款5481013营业费用1820263948存货85104156236263管理费用495577110142其他流动资产58120120121121研发费用2529355368非流动资产566607102114921683财务费用54112231长期投资155125936128资产减值损失-2-10-14-21-27固定资产254262389692917公允价值变动收益08233无形资产62589396100投资净收益2-7-0-1-2其他非流动资产96162447643639营业利润104125183290377资产总计9531089176325222884营业外收入00000流动负债14118850110151083营业外支出00000短期借款3443248684692利润总额104125183290377应付票据及应付账款47801