产能业绩稳步释放，铜连接龙头市场地位稳固

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他电子零组件Ⅲ沃尔核材（002130.SZ）买入-A(维持)产能业绩稳步释放，铜连接龙头市场地位稳固2026 年 2 月 10 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 2 月 9 日收盘价（元/股）：27.32总股本（亿股）：12.60流通股本（亿股）：11.45流通市值（亿元）：312.68基础数据：2025 年 9 月 30 日每股净资产（元/股）：5.13每股资本公积（元/股）：0.23每股未分配利润（元/股）：3.65资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：公司发布 2025 年业绩预告。公司预计 2025 年归母净利润 11.0-11.8 亿元，同 比 增 长 29.8%-39.2% ； 扣 非 归 母 净 利 润 10.4-11.1 亿 元 ， 同 比 增 长29.8%-39.2%。按照业绩预告中值测算，公司 25Q4 或实现归母净利润 3.2 亿元，同环比分别增长 65.7%、20.5%。公司电子材料、通信线缆、电力产品以及新能源汽车产品市场需求持续提升，各业务板块营收均实现不同程度增长，其中通信线缆与新能源汽车业务增速较快。高速铜缆供需两旺，公司 2026 年通信板块业绩展望乐观。公司已于 1月 27 日顺利通过港交所上市聆讯标志着公司“AI+新能源”全球化龙头进程得以加速。根据公司最新发布的港股招股书预测，2025 年全球高速铜缆市场规模达 19 亿元，有望以 26.9%的 CAGR 至 2029 年达到 49 亿元。按 2024 年全球收入计算，公司是全球第三大、国内第一大覆盖高速铜缆的通信电缆制造商。2025 年前三季度，公司高速铜缆收入达 7.5 亿元，较 2024 同期增长316.6%；高速铜缆毛利率为 45.6%，毛利贡献 3.4 亿元，占 2025 前三季度毛利的 18.2%，随着高速铜缆占比进一步提升对整个公司业绩的拉动将愈加明显。英伟达 NVL72 是数据中心高速铜缆的主要推动者，根据英伟达 2025 年10 月底在 GTC2025 华盛顿的表述，2025-2026 预计有 1000 万颗 Blackwell（一颗两个 die）出货，绝大部分将为 NVL72 的机柜形态。英伟达 Rubin 平台或升级 448G 铜缆，北美 ASIC、国产算力接力，铜连接市场中短期需求无虞。英伟达在 CES2026 上正式发布了 Rubin 平台，采用NVLINK6 每 GPU 带宽 3.6TB（双向），较 Blackwell 平台翻倍，在机柜铜缆数量受限的情况下或采用 448G 定制 SERDES，对铜缆的信号带宽和抗衰减提出了更高要求，价格将显著提升。公司已完成单通道 448G 高速通信线样品的开发，交付重点客户验证中。2026-2027 在英伟达平台 Rubin 逐渐上量下，高速铜缆需求迎来量价齐升市场爆发。展望 2028 以后，Kyber 机柜或迎来NVLINK 通信技术重大变化，但我们认为铜连接的生命周期依然旺盛，目前业内已形成了“正交 PCB&连接器，短距用铜，长距用光”的共识。以北美ASIC 为例，谷歌 TPU 3D Cube 中的立方体内、亚马逊 Trainium 服务器背板以及相邻机柜 AEC、微软 Maia 服务器背板以及 Meta ASIC 服务器背板等均使用了高速铜缆互联。国内方面，以华为 910C 为代表的超节点方案多使用了性价比最优的铜连接方案，因此我们认为铜连接仍处于供给扩张状态。公司公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目前已部署了 16 台进口发泡芯线挤出机，产能全球领先。全球热缩材料、直流充电枪龙头，国内电缆附件头部厂商，非通信基本盘稳固。随着工业自动化、轨道交通、航空航天、核电等行业发展，高性能绝缘保护材料需求不断上升，公司位于全球及国内热缩材料龙头，全球市占率约 20.6%。充电枪方面，受益于国内车桩比仍有空间、V2G 等电网新模式建设以及 800V 和更高电压平台的新能源汽车应用，国内 DC 充电枪市场预计从 2025 年 17 亿元增长至 2029 年 41 亿元。公司在全球和国内新能源车充电产品市场公司规模位列第五，其中 DC 充电枪第一，增长前景广阔。电缆附件方面，受益于“十五五”电网投资更加聚焦特高压、配电网、智慧电网等，高端电缆附件产品需求增长。公司位于全球电缆附件制造商第七以及国内第一。我们认为公司非通信业务处于新能源基建核心环节，行业贝塔持续景气。盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 归 母 净 利 润 分 别 为11.6/18.8/25.7 亿 元 （ 前 次 预 测 为 12.9/19.4/26.3 亿 元 ）， 同 比 增 长36.3%/62.7%/36.4%，暂不考虑港股发行摊薄对应 EPS 为 0.92/1.49/2.04 元，2月 9 日收盘价对应 PE 为 29.8/18.3/13.4 倍，维持“买入-A”评级。风险提示：大客户自制铜缆比例增加、其他供应商导入等导致公司 224G 铜缆收入不及预期，大客户 448G 铜缆价格增长不及预期，英伟达变更 Rubin平台设计导致高速铜缆市场下滑超出预期，电力电子板块由于大宗原材料成本上涨下游传导不畅毛利率下滑。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,7236,9279,03712,15015,896YoY(%)7.221.030.534.430.8净利润(百万元)7008481,1561,8802,565YoY(%)14.021.036.362.736.4毛利率(%)32.631.732.435.135.9EPS(摊薄/元)0.560.670.921.492.04ROE(%)13.915.017.422.824.9P/E(倍)49.140.629.818.313.4P/B(倍)7.06.25.34.23.4净利率(%)12.212.212.815.516.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产471755388010896412065营业收入5723692790371215015896现金10051028193612152257营业成本385647296107788310191应收票据及应收账款25312904418755337184营业税金及附加51577591103预付账款576193114157营业费用331354452583763存货710865117014151770管理费用264302371510668其他流动资产413679623687697研发费用310349497620795非流动资产42854728502455146150财务费用5441515