从航空货运到综合物流，迎行业发展良机

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一。公司是以航空货运为主的综合物流企业，提供航空速运、综合物流解决方案、地面综合等多项服务。公司大力发展综合物流业务，2024 年该项收入占比 52%，远高于同行。2024 年跨境电商蓬勃发展，空运运价上涨，公司营业收入为 241 亿元，同比增长 17%，收入规模位居行业第一；归母净利润为 27 亿元，同比增长 8%。 投资逻辑 公司运力资源丰富，受益空运需求增长。公司运力资源充足，目前拥有 15 架 B777 全货机，同时独家经营东航股份 800 余架客机腹舱业务，且 2025 年运力增长确定，有望承接新增货运需求。2024年跨境电商出口需求旺盛，我国跨境电商进出口 2.63 万亿元，同比增长 10.8%，上海出口空运指数同比增长 11%。受益于跨境电商发展，预计需求增长将持续，且受飞机制造商产能瓶颈影响，大型全货机交付量有限将一定程度支撑运价。虽美国小包关税豁免政策取消，但考虑出口美国货量仅占行业两成，预计整体影响有限。 综合物流收入占比持续提升，货站业务区位优势明显。区别于航空速运业务，公司综合物流解决方案依托自身能力建设与海外核心供应商合作，可实现跨境物流的全流程服务，2024 年营收占比达 52%，其中跨境电商及产地直达业务收入增幅较大：（1）跨境电商解决方案：2019-2024 年收入 CAGR 为 71%，2024 年跨境电商货量同比增长 48%，预计未来将持续受益于跨境电商出口高景气；（2）产地直达业务：依托“海外直采+航空运输+分销渠道”服务链条打造国际生鲜合同物流，2019-2024 年收入 CAGR 达 48%，2024 年产地直达包机架次同比增长 74%。公司地面综合服务优势明显，目前已拥有 17 个自营货站，面积达 150 万平方米，在上海两场的市占率超 50%，上海两场的货邮吞吐量多年位居全国第一，预计公司货站业务将贡献稳定收入利润。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 24 亿元、27 亿元、29 亿元，参考可比公司 2025 年平均 PE，给予 2025 年 10 倍 PE，目标价 15.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 20,621 24,056 25,967 28,091 29,562 营业收入增长率 -12.14% 16.66% 7.94% 8.18% 5.24% 归母净利润(百万元) 2,488 2,688 2,413 2,664 2,936 归母净利润增长率 -31.58% 8.01% -10.20% 10.36% 10.21% 摊薄每股收益(元) 1.567 1.693 1.520 1.678 1.849 每股经营性现金流净额 3.30 2.34 2.50 2.96 3.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.10% 15.35% 12.73% 12.96% 13.15% P/E 9.43 9.97 8.53 7.72 7.01 P/B 1.52 1.53 1.09 1.00 0.92 来源：公司年报，国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00240528240828241128250228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东航物流沪深300 601156.SH +Xfl1ÆFÞÕ.D(œL€9*61ÑH
*? ~¸ızÕ!”公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一.................................................. 5 1.1 依托东航集团，从航空速运向综合物流解决方案延伸 .......................................... 5 1.2 营收利润随运价波动，收入规模位居行业第一 ................................................ 8 二、航空速运：运力资源丰富，受益空运需求增长................................................... 10 2.1 依托全货机与客机腹舱运输提供航空速运服务 ............................................... 10 2.2 供需影响运价，航空速运业务收入弹性大 ................................................... 13 2.3 跨境电商出口旺盛，运力可控有望支撑运价 ................................................. 14 三、综合物流解决方案：收入占比持续提升，跨境电商及产地直达增速较快............................. 18 3.1 综合物流板块收入占比持续增长 ........................................................... 18 3.2 跨境电商解决方案：借跨境电商东风，业务量及收入大幅增长 ................................. 19 3.3 产地直达解决方案：特色业务初见成效，收入规模快速增长 ................................... 20 四、地面综合服务：区位优势明显，上海两场市占率高............................................... 21 4.1 地面综合业务区位优势明显 ............................................................... 21 4.2 货站操作贡献主要收入，上海两场市占率领先 ............................................... 22 五、盈利预测与估值............................................................................. 24 5.1 收入成本预测 ........................................................................... 24 5.2 估值分析 ............................................................................... 25 六、风险提示.............